Dì Addio allo "Storytelling" per il Finanziamento: Quali Progetti Possono Sopravvivere al 2026

Autore: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

Parte 1: Cambiamenti Drammatici nella Logica di Investimento dei VC

Un insieme di dati di Wintermute Ventures nel 2025 ha rivelato una dura realtà: questo top market maker e impresa d'investimento ha esaminato circa 600 progetti durante l'anno, approvando alla fine solo 23 operazioni, con un tasso di approvazione di appena il 4%. Ancora più scioccante, solo il 20% dei progetti ha raggiunto la fase di due diligence. Il fondatore Evgeny Gaevoy ha dichiarato senza mezzi termini che avevano completamente abbandonato la modalità "spraying prayers" del 2021-2022.

Questo cambiamento non è esclusivo di Wintermute. L'intero ecosistema dei VC crypto ha visto un calo netto del 60% nel numero di operazioni nel 2025, passando da oltre 2.900 nel 2024 a circa 1.200. Mentre i fondi hanno continuato a fluire, con gli investimenti globali dei VC crypto che hanno raggiunto i 4,975 miliardi di dollari, questo denaro si è sempre più concentrato in un numero ridotto di progetti. Gli investimenti in fase avanzata hanno rappresentato il 56%, mentre i round seed in fase iniziale sono stati compressi ai minimi storici. I dati del mercato statunitense sono ancora più eloquenti: mentre il numero di operazioni è diminuito del 33%, l'investimento mediano è aumentato di 1,5 volte a 5 milioni di dollari. Ciò significa che i VC preferiscono investire pesantemente in pochi progetti piuttosto che gettare una rete ampia.

La causa principale di questo cambiamento drammatico risiede nella liquidità di mercato altamente concentrata. Il mercato crypto nel 2025 ha mostrato una caratteristica estremamente "ristretta": i fondi istituzionali hanno rappresentato ben il 75%, ma questo denaro era principalmente intrappolato in asset di grande capitalizzazione come BTC ed ETH. I dati del trading OTC mostrano che sebbene la quota di BTC ed ETH sia diminuita dal 54% al 49%, la quota complessiva degli asset blue-chip è effettivamente aumentata dell'8%. Ancora più critico, il ciclo narrativo delle altcoin è crollato da 61 giorni nel 2024 a 19-20 giorni nel 2025, non lasciando tempo ai fondi di riversarsi su progetti più piccoli. Anche gli investitori al dettaglio hanno smesso di inseguire le criptovalute in modo frenetico come prima, rivolgendo la loro attenzione alle azioni AI e tech, con conseguente mancanza di fondi incrementali nel mercato crypto.

Il tradizionale ciclo di "bull market quadriennale" è completamente collassato. Il rapporto di Wintermute sottolinea chiaramente che la ripresa nel 2026 non arriverà naturalmente come prima; richiede almeno un forte catalizzatore: o gli ETF che si espandono ad asset come SOL o XRP, BTC che supera nuovamente la soglia psicologica dei 100.000 dollari per innescare la Fear of missing out (FOMO), o una nuova narrativa che riaccende l'entusiasmo degli investitori al dettaglio. In questo contesto, i VC non possono più scommettere su progetti che "raccontano solo storie". Hanno bisogno di progetti in grado di dimostrare di poter sopravvivere fino al nuovo listing sugli exchange e accedere alla liquidità istituzionale dal round seed.

Questo è il motivo per cui la logica di investimento è passata da "investire in 100 sperando in un ritorno di 100x" a "investire solo nei 4 che sopravvivono per essere quotati su un exchange". L'avversione al rischio non è più conservatorismo, ma una necessità per la sopravvivenza. I fondi top come a16z e Paradigm stanno riducendo gli investimenti in fase iniziale e si stanno spostando verso round in fase intermedia e avanzata. I progetti di finanziamento ad alto profilo del 2025—la valutazione di Fuel Network crollata da 1 miliardo di dollari a 11 milioni di dollari, il calo del 93% di Berachain dal suo picco, e la perdita del 96% della capitalizzazione di mercato di Camp Network—stanno tutti comunicando al mercato, in modo crudo e reale, che le narrative sono morte e l'esecuzione è sovrana.

Secondo: Il Requisito Critico per la Capacità Ematopoietica in Fase Seed

Sotto questa estetica estremamente precisa, la sfida più grande per i team di startup è che il round seed non è più il punto di partenza per bruciare denaro, ma una linea di vita o di morte dove devono dimostrare di poter generare le proprie entrate.

La capacità di generare entrate si riflette innanzitutto nella verifica rigorosa del product-market fit (PMF). I VC non sono più soddisfatti di bei business plan o descrizioni di visioni grandiose; vogliono vedere dati reali: almeno 1.000 utenti attivi, o entrate mensili superiori a 100.000 dollari. Ancora più cruciale è il tasso di retention degli utenti—se il rapporto DAU/MAU è inferiore al 50%, significa che gli utenti non stanno acquistando. Molti progetti falliscono qui: hanno white paper bellissimi e architetture tecniche cool, ma non possono fornire prove che gli utenti stiano effettivamente utilizzando il prodotto e siano genuinamente disposti a pagare. Molti dei 580 progetti rifiutati da Wintermute sono morti a questo ostacolo.

L'efficienza del capitale è il secondo ostacolo critico. I VC prevedono un'ondata di "zombie redditizi" nel 2026—aziende con un ARR di soli 2 milioni di dollari e un tasso di crescita annuale di solo il 50% non saranno in grado di attrarre finanziamento di serie B. Ciò significa che i team in fase seed devono raggiungere uno stato di "sopravvivenza predefinita": il consumo mensile di denaro non può superare il 30% delle entrate, o devono raggiungere la redditività precocemente. Questo suona duro, ma in un mercato privo di liquidità, è l'unico modo per sopravvivere. I team devono essere snelliti a meno di 10 persone, dando priorità all'uso di strumenti open-source per ridurre i costi, e persino integrando il flusso di cassa attraverso attività secondarie come servizi di consulenza. I progetti con decine di persone e un tasso di consumo di denaro sorprendente probabilmente non otterranno ulteriori finanziamenti nel 2026.

I requisiti tecnologici stanno anche aumentando drammaticamente. I dati del 2025 mostrano che per ogni dollaro investito dai VC, 40 centesimi sono andati a progetti crypto che lavorano simultaneamente sull'IA, il doppio della cifra del 2024. L'IA non è più un bonus, ma una necessità. I progetti in round seed devono dimostrare come l'IA possa aiutarli a ridurre i cicli di sviluppo da 6 mesi a 2 mesi, e come possa guidare transazioni di capitale o ottimizzare la gestione della liquidità DeFi attraverso agenti IA. Contemporaneamente, la conformità e la protezione della privacy devono essere integrate a livello di codice. Con l'ascesa della tokenizzazione di Real World Assets, i progetti devono utilizzare tecnologie come la Dimostrazione a conoscenza zero per garantire la privacy e ridurre i costi di fiducia. I progetti che ignorano questi requisiti saranno considerati "una generazione indietro".

I requisiti più critici sono la liquidità e la compatibilità dell'ecosistema. I progetti crypto devono pianificare chiaramente il loro percorso di listing dal round seed, specificando come accederanno ai canali di liquidità istituzionale come ETF o DAT. I dati sono chiari: entro il 2025, il finanziamento istituzionale ha rappresentato il 75%, il mercato delle stablecoin è aumentato da 206 miliardi di dollari a oltre 300 miliardi di dollari, mentre i progetti altcoin guidati puramente da narrative hanno affrontato difficoltà di raccolta fondi in aumento esponenziale. I progetti devono concentrarsi su asset compatibili con ETF, stabilire partnership precoci con gli exchange e costruire pool di liquidità. I team che pensano "ottieni prima i soldi, fai il listing dopo" probabilmente non sopravviveranno oltre il 2026.

Questi requisiti combinati significano che il round seed non è più solo una prova, ma un test completo. Il team ha bisogno di una struttura interdisciplinare—ingegneri, esperti di IA, esperti finanziari e consulenti di conformità sono tutti indispensabili. Devono iterare rapidamente utilizzando lo sviluppo agile, lasciare che i dati parlino da soli piuttosto che solo le storie, e fare affidamento su modelli di business sostenibili piuttosto che semplicemente raccogliere fondi per restare a galla. Il 45% dei progetti crypto sostenuti da VC è già fallito, il 77% dei progetti ha entrate mensili inferiori a 1.000 dollari, e l'85% dei project token lanciati nel 2025 è ancora non redditizio—queste cifre ci dicono che i progetti privi della capacità di generare entrate semplicemente non sopravviveranno al prossimo round di finanziamento, tanto meno saranno quotati ed usciranno.

Tre: Avvertimenti e Cambiamenti di Direzione dalle Istituzioni d'Investimento

Per gli investitori strategici e le imprese con capitale di ventura, il 2026 è un anno spartiacque: adattarsi alle nuove regole o essere eliminati dal mercato. Il tasso di approvazione del 4% di Wintermute non è una vanteria su quanto siano esigenti, ma un avvertimento per l'intera industria—quelle imprese che ancora "spraying prayers" con il vecchio modello subiranno pesanti perdite.

Il problema centrale è che il mercato è passato dall'essere guidato dalla speculazione all'essere guidato dalle istituzioni. Quando il 75% dei fondi è bloccato in canali istituzionali come fondi pensione e hedge fund, quando gli investitori al dettaglio si riversano su azioni AI, e quando i cicli di rotazione delle altcoin si accorciano da 60 giorni a 20 giorni, i VC che continuano a gettare una rete ampia investendo in progetti che raccontano solo storie stanno essenzialmente consegnando il loro denaro. Le narrative di GameFi e DePin sono crollate di oltre il 75% nel 2025, anche i progetti correlati all'IA sono diminuiti in media del 50%, e l'evento di liquidazione con leva da 19 miliardi di dollari di ottobre—tutto questo illustra una cosa: il mercato non paga più per le narrative, ma solo per l'esecuzione e la sostenibilità.

Le istituzioni devono cambiare il loro approccio. Innanzitutto, è necessario un cambiamento fondamentale nei criteri di investimento: da "quanto può crescere questa storia?" a "questo progetto può dimostrare la sua redditività anche nel round seed?" Non possono più versare grandi somme di denaro in investimenti in fase iniziale; invece, dovrebbero investire pesantemente in pochi progetti seed di alta qualità o semplicemente spostarsi verso round in fase intermedia e avanzata per ridurre il rischio. I dati mostrano che entro il 2025, gli investimenti in fase avanzata rappresentavano già il 56% degli investimenti totali—questo non è casuale, ma piuttosto il risultato del mercato che vota con i piedi.

Ancora più importante, c'è bisogno di un riposizionamento delle piste di investimento. La convergenza di IA e crypto non è una tendenza, ma una realtà—gli investimenti nel settore di incrocio IA-crypto si prevede supereranno il 50% entro il 2026. Le istituzioni che stanno ancora investendo in altcoin guidate puramente da narrative, ignorando la conformità e la privacy, e trascurando l'integrazione dell'IA scopriranno che i loro investimenti semplicemente non possono garantire liquidità, non possono essere quotati su exchange principali, tanto meno uscire.

Infine, c'è l'evoluzione della metodologia di investimento. Il sourcing proattivo in uscita deve sostituire l'attesa passiva di business plan (BP), la due diligence accelerata deve sostituire i processi di valutazione lunghi, e tempi di risposta più rapidi devono sostituire la burocrazia. Contemporaneamente, è cruciale esplorare opportunità strutturali nei mercati emergenti—AI rollup, Real World Assets 2.0, applicazioni stablecoin per pagamenti transfrontalieri e innovazioni fintech nei mercati emergenti. I VC devono passare da una mentalità da giocatore d'azzardo di "scommettere su ritorni di 100x" a una mentalità da cacciatore di "selezionare i sopravvissuti", utilizzando una prospettiva a lungo termine di 5-10 anni piuttosto che una logica speculativa a breve termine per selezionare i progetti.

Il rapporto di Wintermute è essenzialmente una sveglia per l'intera industria: il 2026 non sarà una continuazione naturale del bull market, ma piuttosto un campo di battaglia dove il vincitore prende tutto. Quei giocatori che si sono adattati in anticipo alle tendenze precise del mercato—che siano imprenditori o investitori—otterranno una posizione dominante quando la liquidità ritornerà. Coloro che usano ancora vecchi modelli, vecchie mentalità e vecchi standard scopriranno che i loro progetti investiti falliranno uno dopo l'altro, i loro token andranno a zero e i canali di uscita si chiuderanno uno dopo l'altro. Il mercato è cambiato, le regole del gioco sono cambiate, ma una cosa rimane costante: solo i progetti con genuine capacità di generazione di entrate e la capacità di sopravvivere ed essere quotati sugli exchange meritano il capitale di quest'era.