Points clés :
- Des options Bitcoin d'une valeur de 23 milliards de dollars doivent expirer le 26 décembre lors du plus grand événement d'expiration jamais enregistré.
- La volatilité implicite s'est comprimée à 44 % sur l'ensemble des échéances alors que le positionnement de fin d'année est devenu défensif.
- La volatilité post-expiration devrait augmenter alors que les traders se repositionnent avant les catalyseurs de janvier.
Le prix du Bitcoin est entré dans les dernières semaines de 2025 sous une pression croissante, alors qu'environ 23 milliards de dollars de contrats d'options Bitcoin (BTC) devaient expirer le 26 décembre.
Cette expiration record menaçait d'amplifier la volatilité en 2026, les traders se positionnant pour des fluctuations de prix importantes une fois les mécanismes de couverture de fin d'année réinitialisés.
Glassnode a souligné le 19 décembre que le Bitcoin au comptant restait piégé dans sa fourchette récente malgré l'approche de cette expiration massive d'options.
La combinaison d'une participation ralentie, de mesures de volatilité comprimées et d'un positionnement défensif suggérait que les marchés se préparaient à une action des prix contenue jusqu'à la fin de l'année avant le retour de turbulences en janvier.
L'activité des options s'est refroidie au cours du mois dernier, les flux semblant plus légers que lors des périodes précédentes. Ce ralentissement signalait une conviction plus faible derrière les récits haussiers, bien que la demande de protection Put ait persisté.
Cela a créé une posture défensive sur le marché des options, même si le prix du Bitcoin se maintenait au-dessus des niveaux de support clés.
Prix du Bitcoin : mesures de volatilité au centre de l'action à court terme
La volatilité implicite du prix du Bitcoin a diminué sur toute la courbe, indiquant une demande plus faible de couvertures à court terme et d'effet de levier à la hausse. Les marchés ont intégré un comportement des prix plus contenu à la fin de 2025.
La volatilité implicite à parité se situait autour de 44 % sur l'ensemble des échéances, en baisse de plus de 10 points de volatilité par rapport aux récents sommets. La compression de la volatilité implicite reflétait la dynamique de fin d'année où les vendeurs de volatilité gagnaient du portage à mesure que l'IV diminuait.
La prime de risque de volatilité sur une semaine est restée positive depuis la dernière réunion du FOMC, favorisant les vendeurs qui collectaient des primes tandis que les flux de couverture maintenaient les mouvements réalisés contenus.
Le skew delta vingt-cinq est resté en territoire Put, ce qui signifie que les Puts se négociaient plus chers que les Calls. Le skew positif indiquait que le risque de baisse était intégré dans les marchés d'options Bitcoin.
Ce modèle différait de la structure de skew généralement observée avant les tentatives de Breakout nettes, où la demande de Call pousserait le skew en négatif.
Le flux d'options s'est orienté vers les Puts cette semaine, bien que les volumes soient restés modestes. Le positionnement des teneurs de marché semblait long gamma à l'approche de la fin d'année, ce qui a mécaniquement supprimé la volatilité au comptant.
Les positions long gamma exigeaient des teneurs de marché qu'ils rééquilibrent les couvertures en achetant dans la faiblesse et en vendant dans la force, atténuant les fluctuations du prix du Bitcoin.
L'expiration record des options Bitcoin va réinitialiser la structure du marché
L'expiration du 26 décembre représentait le plus grand événement d'expiration d'options Bitcoin jamais enregistré. La réinitialisation éliminerait le positionnement existant et l'exposition des teneurs de marché, modifiant fondamentalement les mécanismes de couverture qui ont maintenu la volatilité contenue en décembre.
Le marché des options Bitcoin a fortement augmenté au cours de l'année écoulée, rendant les mécanismes de couverture de plus en plus importants pour comprendre le comportement des prix au comptant. À mesure que les contrats expiraient et que les positions se prolongeaient, la suppression mécanique de la volatilité devait se lever.
Les traders anticipaient que la volatilité augmenterait après le Nouvel An à mesure que de nouveaux positionnements s'établiraient. Deux catalyseurs spécifiques se profilaient en janvier et menaçaient d'injecter de nouvelles turbulences dans l'action des prix du Bitcoin.
Le premier catalyseur était centré sur une décision du MSCI le 15 janvier qui pourrait éjecter les entreprises de trésorerie d'actifs numériques de ses indices. Le MSCI a proposé de retirer de ses indices les entreprises dont les avoirs en cryptomonnaies dépassaient 50 % du total des actifs, ciblant directement des entreprises comme Strategy.
Strategy a dénoncé la proposition comme discriminatoire, arguant que le seuil de 50 % pénalisait injustement les entreprises ayant des stratégies de trésorerie Bitcoin. L'éjection potentielle de l'indice a créé une incertitude pour les cours boursiers de ces entreprises et pourrait forcer un repositionnement des couvertures Bitcoin connexes.
Les traders s'attendaient à une activité de couverture accrue avant la décision du MSCI, alors que les sociétés de trésorerie et leurs parties prenantes se préparaient à une volatilité potentielle. Cette demande de couverture émergerait juste au moment où l'expiration du 26 décembre effacerait les positions existantes, amplifiant potentiellement les fluctuations du prix du Bitcoin.
Le deuxième catalyseur impliquait des flux renouvelés de Call overwriting attendus en janvier. Les stratégies de Call overwriting, où les investisseurs vendent des options Call contre leurs avoirs Bitcoin pour générer des revenus, avaient exercé une pression de vente constante sur la volatilité à la hausse tout au long de 2024.
À mesure que les positions se réinitialisaient après l'expiration, de nouveaux programmes de Call overwriting devaient être lancés.
Ces flux pourraient initialement plafonner la hausse du Bitcoin. Cependant, si les prix au comptant franchissaient les niveaux de strike concentrés où les traders vendaient des Calls, cela pourrait également créer des conditions pour des mouvements brusques.
L'interaction entre l'offre de Call overwriting et toute demande d'achat renouvelée menaçait de produire une action en dents de scie.
Le positionnement défensif domine la fin d'année
La combinaison d'un flux lourd en Puts, d'une volatilité implicite comprimée et d'un skew positif suggérait un positionnement défensif. Les marchés anticipaient que le prix du Bitcoin resterait limité à une fourchette jusqu'à l'expiration du 26 décembre, les participants montrant un appétit limité pour des paris directionnels agressifs.
Les carry trades dominaient alors que les vendeurs de volatilité collectaient des primes à partir de niveaux de volatilité implicite élevés qui dépassaient les mouvements réalisés.
Cette dynamique maintenait les marchés d'options structurellement courts en volatilité à l'approche de l'expiration, créant un potentiel de réévaluation brutale si la volatilité réelle augmentait.
Le positionnement long gamma des teneurs de marché jusqu'à la fin de l'année a fourni un soutien mécanique à l'action contenue du prix du Bitcoin. Une fois l'expiration effacée et les positions gamma réinitialisées, cette force stabilisatrice diminuerait.
La combinaison de couvertures expirant, de nouveau positionnement axé sur des catalyseurs et de gamma réduit des teneurs de marché a créé des conditions pour une volatilité élevée début 2026.
Le comportement du prix du Bitcoin en janvier dépendrait fortement de l'agressivité avec laquelle les traders se repositionneraient après la réinitialisation du 26 décembre.
La décision du MSCI et les flux de Call overwriting représentaient des catalyseurs concrets qui pourraient déclencher de la volatilité. Néanmoins, la structure de marché sous-jacente après l'expiration record déterminerait si les mouvements s'avéraient soutenus ou de courte durée.
Source : https://www.thecoinrepublic.com/2025/12/20/bitcoin-price-braces-for-whipsaw-as-record-23b-options-expiry-threatens-2026-volatility-spike/
