Les dépenses de consommation et les investissements en Chine ont chuté en mai à des niveaux jamais vus depuis la pandémie, exposant les risques d'une économie de plus en plus à deux vitesses, comme l'ont noté Chang Shu et Eric Zhu de Bloomberg :

Voici les détails :

Production industrielle

La croissance de la production industrielle (IP) a modestement progressé à 4,5 % en glissement annuel contre 4,1 % en glissement annuel grâce à des exportations supérieures aux attentes, bien que la croissance de la production automobile soit restée faible et que le choc énergétique mondial en cours ait continué de peser sur la production manufacturière liée aux produits chimiques. En termes séquentiels, l'IP a progressé de 0,2 % en glissement mensuel non annualisé en mai selon nos estimations (contre -1,1 % en glissement mensuel non annualisé en avril).

Par secteur, l'accélération d'avril à mai de la croissance de l'IP en glissement annuel a été portée par une croissance plus rapide de la production dans les secteurs des ordinateurs et autres équipements, des machines électroniques et des services publics, compensant largement le ralentissement de la croissance de la production dans les secteurs des produits chimiques et de la fusion des métaux non ferreux.

Parmi les principaux produits industriels (différents de la décomposition par secteur), la croissance en glissement annuel de la production de robots industriels, de machines à découper les métaux et de la production d'électricité est passée à +27,9 %, +10,7 % et +4,2 %, respectivement, en mai contre +15,1 %, +7,5 % et +2,6 % en avril, tandis que la croissance en glissement annuel de la production automobile, informatique et de smartphones a ralenti à -3,2 %, -19,4 % et -8,8 %, respectivement, contre -2,6 %, -9,3 % et +4,7 %. 

Ventes au détail

La croissance nominale des ventes au détail a continué de ralentir en mai, à -0,6 % en glissement annuel contre +0,2 % en glissement annuel en avril, le niveau le plus bas depuis décembre 2022 (pendant la vague de sortie de la COVID), avec une croissance en glissement annuel des ventes de biens et des revenus des restaurants qui s'est affaiblie. 

Dans les ventes au détail, les articles coûteux ont mené la baisse. Les achats de voitures, qui représentent environ 8 % du chiffre global, ont plongé de 16 % en mai par rapport à l'année précédente. Hors automobiles, les ventes au détail ont progressé de 1,1 % en mai.

Les ventes d'appareils électroménagers ainsi que de matériaux de construction et de décoration ont également reculé à un rythme à deux chiffres.

Immobilier

Les données d'activité immobilière sont restées sous pression en mai malgré de récents signes encourageants dans les grandes villes.

La croissance en glissement annuel des ventes immobilières a enregistré -13,1 % en termes de volume (surface au sol) et -9,5 % en termes de valeur en mai (contre -9,5 %/-7,7 % en avril). La croissance des logements neufs en construction et des achèvements a ralenti à -12,3 % en glissement annuel et -19,9 % en glissement annuel, respectivement, en mai contre -12,1 % en glissement annuel et -18,8 % en glissement annuel en avril. La croissance des mises en chantier de logements neufs est restée déprimée à -24,6 % en glissement annuel en mai, malgré une légère amélioration par rapport à -26,6 % en glissement annuel en avril. Les données du NBS et du secteur privé ont toutes deux montré une pression baissière continue sur les prix des logements en mai, principalement dans les villes de rang inférieur.

FAI

La croissance de l'investissement en actifs fixes (FAI) a encore reculé à -10,6 % en glissement annuel en mai contre -8,2 % en glissement annuel en avril sur une base mensuelle (Graphique 3), reflétant à la fois des conditions météorologiques défavorables (par exemple, de fortes précipitations dans le sud et le centre de la Chine et une vague de chaleur dans le nord de la Chine) et un rythme encore lent d'émission d'obligations d'État. Cela porte la croissance du FAI depuis le début de l'année à -4,1 % en glissement annuel en mai (contre -1,6 % en glissement annuel en avril).

Par secteur, la croissance en glissement annuel des investissements dans les infrastructures, l'immobilier et d'autres investissements (c'est-à-dire les services et l'agriculture) est tombée à -11,2 %, -24,3 % et -13,2 %, respectivement, en mai contre -5,6 %, -20,1 % et -10,6 % en avril, tandis que la croissance des investissements manufacturiers s'est légèrement améliorée à -4,1 % en glissement annuel contre -4,8 % en glissement annuel. Cela dit, nous attirons l'attention sur le fait que les « corrections statistiques » occasionnelles du NBS portant sur des données précédemment surestimées ont peut-être exagéré la volatilité de la croissance du FAI déclarée au cours des derniers trimestres, étant donné que la contraction en glissement annuel de la production d'acier brut et de ciment s'est légèrement réduite en mai.

De nouvelles preuves ont émergé indiquant une divergence croissante au sein de l'économie. Les investissements dans les industries de haute technologie ont progressé de 4,5 %, avec des dépenses en capital des fabricants de semi-conducteurs et de batteries au lithium en hausse de 11 % et 25 %, respectivement.

Marché du travail

En ce qui concerne le marché du travail, les taux de chômage national et des 31 villes (non corrigés des variations saisonnières) ont légèrement reculé à 5,1 % en mai contre 5,2 % en avril.

Après correction saisonnière, nous estimons que le taux de chômage national a légèrement diminué à 5,2 % en mai contre 5,3 % en avril, et que l'indicateur des 31 villes est resté stable à 5,2 %.

*  *  *

Le porte-parole du NBS, Fu Linghui, a attribué la chute des investissements et des ventes au détail à des facteurs incluant de fortes précipitations.

Fu a également évoqué le niveau élevé des dépenses de l'année dernière soutenues par des subventions ainsi que la transition de l'économie vers de nouveaux moteurs de croissance.

Fait intéressant, Bloomberg note que la chute plus importante que prévu des ventes au détail et des investissements a également relancé les questions sur leur précision pour mesurer la santé économique globale.

L'indice de production des services, qui a légèrement progressé à 4,4 % en glissement annuel en mai, présente une corrélation plus forte avec le schéma de croissance du produit intérieur brut que les ventes au détail, qui comprennent principalement des biens, selon Yu Song, économiste en chef pour la Chine chez UBS Securities. Les incohérences dans les données d'investissement en actifs fixes qui sont apparues l'année dernière signifient également qu'elles pourraient exagérer la faiblesse, a-t-il déclaré.

Certains analystes ont estimé la croissance à près de 4 % en avril, en deçà de l'objectif officiel annuel du gouvernement de 4,5 % à 5 %.

Le résultat de tout cela a été un affaiblissement initial du yuan (un jour après avoir atteint son niveau le plus fort depuis début 2023) et une baisse des actions chinoises, mais au fil de la séance, ces premiers replis se sont redressés (à l'exception du Hang Seng China Enterprises)...

...car la faiblesse suscite de manière réflexive les espoirs des observateurs du marché d'un soutien par des mesures de relance :

Mais sans une demande intérieure plus forte, l'économie risque un ralentissement plus profond, même si l'accord États-Unis-Iran pour rouvrir le détroit d'Ormuz laisse entrevoir la promesse de stabiliser le transport maritime mondial et les prix de l'énergie.

Enfin, Goldman voit un risque baissier pour ses prévisions de croissance du PIB réel au T2 (4,0 % en glissement trimestriel sa annualisé et 4,7 % en glissement annuel actuellement).

Cependant, les derniers développements au Moyen-Orient et les récentes communications de politique économique augure bien d'une amélioration séquentielle de la croissance au T3, notamment compte tenu du quota important d'obligations d'État non utilisées restant pour le reste de l'année.

Goldman considère juillet comme une fenêtre importante pour surveiller d'éventuels ajustements de politique : si le PIB du T2 déçoit significativement, il y a de bonnes chances que les décideurs politiques renforcent leur rhétorique d'assouplissement lors de la réunion du Politburo de juillet et mobilisent rapidement les réserves fiscales restantes pour stabiliser les investissements et la croissance.