کره جنوبی سقف 15% تا 20% سهامداری را برای سهامداران عمده صرافی‌های رمزارز پیشنهاد کرده است که چالشی را برای چهار صرافی بزرگ در خصوص بازسازی ساختار سهامداری ایجاد می‌کند.

نوشته شده توسط: KarenZ، Foresight News

با نزدیک شدن به پایان سال 2025، کمیسیون خدمات مالی (FSC) کره جنوبی پیشنهادی را در "قانون‌گذاری فاز دوم دارایی های مجازی" ارائه کرده است که هدف آن ترویج نهادی‌سازی بازار است: الزام سهامداران عمده صرافی‌های اصلی ارزهای دیجیتال کشور به کاهش قابل توجه سهام خود.

بر اساس گزارش پارلمانی که KBS به دست آورده، کمیسیون خدمات مالی کره جنوبی به طور اساسی موضع‌گیری خود را نسبت به صرافی‌های ارزهای دیجیتال تغییر داده است. صرافی‌هایی با بیش از 11 میلیون کاربر فعال در کره جنوبی به عنوان "زیرساخت اصلی" دارایی های مجازی تعریف خواهند شد. بازار این را به عنوان اشاره به چهار صرافی تفسیر می‌کند: Upbit، Bithumb، Coinone و Korbit.

این تغییر در موضع‌گیری ممکن است مبنای قانونی برای مداخله نظارتی سخت‌گیرانه‌تر فراهم کند.

نظارت بر موضوعات اصلی: دو مشکل عمده در ساختار حاکمیتی

مقامات نظارتی اشاره کرده‌اند که ساختار حاکمیتی فعلی صرافی‌ها به شدت دارای نقص است:

• 1. تمرکز بیش از حد قدرت: تعداد کمی از بنیانگذاران یا سهامداران عمده اختیار مطلق در عملیات پلتفرم دارند و فاقد مکانیزم کنترل و تعادل مؤثر هستند. این مدل مدیریتی ممکن است هنگام مواجهه با تصمیمات مهم منجر به تضاد منافع و خطرات اخلاقی شود.
• 2. خصوصی‌سازی سودها: کارمزد معامله عظیمی که صرافی‌ها به عنوان زیرساخت تولید می‌کنند، به طور نامتناسبی به جیب افراد خاصی سرازیر شده است. عدالت این توزیع انتقادات گسترده‌ای را برانگیخته است.

سهام سهامدار اکثریت محدود به بین 15% تا 20%.

برای رسیدگی به این موضوع، کمیسیون خدمات مالی پیشنهاد کرد که سیستم بررسی واجد شرایط بودن سهامداران مشابه "سیستم معاملاتی جایگزین (ATS)" در بازار اوراق بهادار معرفی شود و پیشنهاد کرد که نسبت سهامداری سهامداران عمده در صرافی‌ها محدود به بین 15% تا 20% باشد.

طبق گزارش KBS، بر اساس قانون بازارهای سرمایه فعلی، سهامداران عمده و طرف‌های مرتبط با ATS مجاز نیستند بیش از 15% از سهام دارای حق رأی را در اختیار داشته باشند، به استثنای صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک یا با تأیید ویژه از کمیسیون خدمات مالی، که در این صورت ممکن است تا 30% نگه دارند.

ایجاد این استاندارد منعکس‌کننده قصد مقامات نظارتی برای نزدیک‌تر کردن ساختار حاکمیتی صرافی‌های ارزهای دیجیتال به نهادهای مالی سنتی است و از رشد غیرقابل کنترل به حاکمیت استاندارد شده حرکت می‌کند.

چهار صرافی اصلی تحت فشار

اگر این طرح تصویب و اجرا شود، ساختار حاکمیتی چهار صرافی اصلی کره جنوبی با چالش‌های بازسازی بی‌سابقه‌ای مواجه خواهد شد:

1. Upbit (اپراتور Dunamu): رئیس Dunamu 25.5% از سهام را در اختیار دارد.

به عنوان رهبر بی‌چون‌وچرای بازار صرافی مجازی کره جنوبی، Upbit اولین مورد تأثیرپذیری است. در مقاله قبلی من، "Naver بلعیدن Upbit: تلاشی از پیش برنامه‌ریزی شده برای کسب تسلط در بازار استیبل کوین وون کره‌ای"، از گزارش Dong-A Ilbo نقل کردم که سهامداران عمده Dunamu شامل رئیس و عضو هیئت مدیره آن، Song Chi-hyung است که تقریباً 25.5% از سهام را در اختیار دارد. اگر پیشنهاد تصویب شود، او مجبور خواهد شد تقریباً 5% تا 10% از سهام خود را بفروشد.

حتی جدی‌تر، تبادل سهام و ادغام در حال انجام Dunamu با Naver Financial (شرکت تابع مالی غول اینترنتی کره جنوبی Naver) است. مقررات جدید نه تنها کنترل بنیانگذاران را تضعیف خواهد کرد، بلکه ممکن است نگرانی‌های عمیق تنظیم‌کنندگان درباره تمرکز بازار را نیز برانگیزد. به نظر می‌رسد تنظیم‌کنندگان قصد دارند از ظهور پلتفرم‌های انحصاری جلوگیری کنند.

2. Bithumb: Bithumb Holdings 73% سهام صرافی را در اختیار دارد.

ساختار سهامداری Bithumb متمرکزتر است. طبق گزارش KBS، شرکت هلدینگ آن، Bithumb Holdings، 73% از سهام صرافی را در اختیار دارد. برای برآوردن آستانه 20% سهامداری، Bithumb Holdings باید بیش از 50% از سهام خود را بفروشد یا منتقل کند. این تنها یک کاهش ساده در نگه داشتن سهام نیست، بلکه می‌تواند به معنای بازسازی اساسی کل ساختار هلدینگ گروه باشد.

3. Coinone: رئیس 54% از سهام را در اختیار دارد.

برای Coinone، رئیس Myung-hoon Cha در حال حاضر 54% از سهام را در اختیار دارد، یک مدل نمونه "کنترل مطلق یک نفره". اگر او بیش از 34% از سهام را واگذار کند، به این معنی است که کنترل مطلق شرکت را از دست خواهد داد.

برای یک صرافی متوسط مانند Coinone، زمانی که کنترل عملیات از دست برود، توانایی شرکت برای حفظ تداوم استراتژیک نامشخص می‌شود. این فقط یک تغییر در سهامداری نیست.

4. Korbit: NXC و شرکت‌های تابع آن مجموعاً تقریباً 60.5% از سهام را در اختیار دارند.

بر اساس گزارش قبلی Chosun Ilbo، Korbit در حال حاضر متعلق به NXC و شرکت تابع آن Simple Capital Futures است که مجموعاً تقریباً 60.5% از سهام را در اختیار دارند، در حالی که SK Square تقریباً 31.5% را در اختیار دارد. در پایان دسامبر، گزارش شد که Mirae Asset در حال مذاکره برای خرید 92% سهام Korbit است که ارزش معامله تا 140 میلیارد وون (تقریباً 97 میلیون دلار آمریکا) برآورد می‌شود. Mirae Asset همچنین یک سهامدار Naver Financial است.

اگر Mirae Asset خرید را تکمیل کند، پس از تصویب پیشنهاد با محدودیت‌های سهامداری نیز مواجه خواهد شد؛ اگر خرید به دلیل مقررات جدید به حالت تعلیق درآید، سهامداران موجود Korbit باید چگونه با کاهش اجباری نگه داشتن خود برخورد کنند؟

منطق و نگرانی‌های پنهان پشت نظارت

پشت این پیشنهاد قصد روشن تنظیم‌کننده برای ترویج بازار کریپتو "بسیار نهادینه شده" است—تبدیل صنعت صرافی کریپتو در حال توسعه گسترده با سیستم‌های بالغ، قابلیت‌های کنترل ریسک و فرهنگ انطباق امور مالی سنتی، و در نتیجه کاهش ریسک‌های سیستمی.

برخی تحلیلگران معتقدند که وادار کردن سهامداران عمده به کاهش نگه داشتن خود اساساً راه را برای ورود نهادهای مالی سنتی مانند بانک‌ها و شرکت‌های اوراق بهادار به بازار هموار می‌کند، و غول‌های مالی با سرمایه خوب به طور بالقوه می‌توانند خریداران سهام باشند. این می‌تواند "نهادینه‌سازی بالا" بازار ارزهای دیجیتال کره جنوبی را تسریع کند.

با این حال، بحث به همان اندازه برجسته است. از منظر نوآوری، آیا این سرزندگی اصلی صنعت کریپتو را خفه خواهد کرد؟ طبق دیدگاهی که KBS نقل کرد، اعمال اجباری قوانین پراکندگی سهام صرافی‌های اوراق بهادار سنتی به صنعت صرافی دارایی های مجازی "جای دادن اجباری یک میخ مربع در سوراخ گرد" است. وادار کردن بنیانگذاران به فروش دارایی‌هایشان به طور جدی به حقوق مالکیت خصوصی تجاوز می‌کند و ممکن است منجر به بی‌ثباتی مدیریت شود که در نهایت به ضرر حفاظت از سرمایه‌گذاران است.

اگرچه "فاز دوم قانون‌گذاری دارایی های مجازی" شامل بسیاری از اخبار مثبت مانند قانونی‌سازی استیبل کوین‌ها و استانداردسازی دسترسی به بازار است، "شمشیر داموکلس" که بر سر صرافی‌ها آویزان است هنوز بازار را بسیار نگران می‌کند.

نگرانی‌های گسترده‌ای وجود دارد که اگر پیشنهاد تصویب شود، صرافی‌ها می‌توانند به هرج‌ومرج حاکمیتی، بلاتکلیفی استراتژیک و حتی نبردهای قدرت سقوط کنند و صنعت را به دوره طولانی تعدیل سوق دهند. در این مدت، حوزه‌های قضایی دوستدار کریپتو مانند سنگاپور و دبی ممکن است از فرصت برای جذب شرکت‌های کریپتو کره جنوبی و خروج سرمایه استفاده کنند و رقابت‌پذیری صنعت بلاک‌چین داخلی را تضعیف کنند.

خلاصه

صرف نظر از نتیجه، این بازی ساختار گفتمان و قدرت بازار ارزهای دیجیتال کره جنوبی را برانگیخته است.

صرافی‌ها دیگر نمی‌توانند خود را صرفاً بازیگران بازار بدانند و تنظیم‌کنندگان باید تعادل ظریفی بین ثبات مالی و توسعه صنعتی پیدا کنند.