La Financiación: Los capitalistas de riesgo discuten la corrección cripto y lo que viene después

Bitcoin y ether han borrado todas sus ganancias del año — un giro brusco para un mercado que vio a Bitcoin alcanzar un máximo histórico por encima de $126,000 hace solo dos meses. El panorama más amplio es similar: los 20 índices cripto GMCI están en rojo en base mensual, según datos de The Block, y el evento de liquidación récord del 10 de octubre dejó claro cuán frágil se había vuelto el mercado. Con la caída continuando y el sentimiento debilitándose, me propuse preguntar a los VCs dos cuestiones clave: por qué los mercados cripto siguen bajo presión y qué viene después.

Los VCs señalaron dos factores principales detrás de la corrección: el evento de liquidación del 10 de octubre y un entorno macro más difícil. El evento de desapalancamiento — impulsado por baja liquidez, mala gestión de riesgos y diseño débil de oráculos o apalancamiento — causó pérdidas significativas e introdujo incertidumbre, dijo Rob Hadick, socio general en Dragonfly.

Boris Revsin, socio general y director gerente en Tribe Capital, hizo eco de esa visión, llamando al episodio "una liquidación de apalancamiento" que se extendió por el resto del mercado. Al mismo tiempo, el panorama macro se ha vuelto menos favorable: las expectativas de recortes de tasas a corto plazo se han desvanecido, la inflación ha mostrado signos de persistencia, los mercados laborales se han suavizado, los riesgos geopolíticos han aumentado y los consumidores están mostrando estrés. Esa combinación, señalaron los VCs, ha empujado a la mayoría de los activos de riesgo a cotizar pobremente durante los últimos dos meses.

Anirudh Pai, socio de Robot Ventures, también destacó las crecientes preocupaciones sobre una desaceleración en EE.UU. Los indicadores clave de crecimiento — incluido el Índice de Sorpresa Económica de Citigroup y el swap de inflación a 1 año (un contrato de derivados utilizado para transferir el riesgo de inflación a través de un intercambio de flujos de efectivo fijos) — han comenzado a revertirse, dijo Pai, agregando que es un patrón que ha precedido a sustos de recesión anteriores y ha contribuido al tono general de aversión al riesgo.

"Esto podría posiblemente empeorar y convertirse en una recesión total; sin embargo, también podría actuar de manera similar a esas instancias previas y el sentimiento podría cambiar, para que el optimismo regrese al mercado. Todavía es demasiado pronto para decirlo", dijo Pai.

Otro factor que pesa sobre los precios es la falta de nuevas entradas de capital. Dan Matuszewski, cofundador y director de CMS Holdings, dijo que fuera de los tokens respaldados por recompras, las criptomonedas han visto "muy poca entrada incremental" excepto en empresas de tesorería de activos digitales, o DAT. Con la nueva demanda secándose y los flujos de ETF que ya no proporcionan un apoyo importante, los precios han caído más rápido.

Las señales que importan desde aquí

Los VCs dijeron que el catalizador más importante en los próximos meses es la claridad macro — especialmente en torno a las tasas de interés y la Reserva Federal. Tanto Hadick como Revsin señalaron la trayectoria de los recortes de tasas y quién liderará la Fed en el próximo mandato como los mayores impulsores para los activos de riesgo. Los mercados están descontando recortes, pero Revsin dijo que los inversores aún podrían estar subestimando cuán flexible podría volverse la política si un nuevo presidente de la Fed se inclina hacia mantener la liquidez fluyendo. Hadick agregó que señales más claras sobre la inflación, el gasto en vacaciones y las condiciones generales de liquidez fortalecerían la configuración para Bitcoin, que "todavía cotiza como un activo macro".

Otro catalizador es simplemente el retorno de datos económicos normales. Pai señaló que con el reciente cierre del gobierno de EE.UU., los inversores han estado volando a ciegas — "una escasez de datos", en sus palabras — lo que ha hecho que las operaciones sean más volátiles. Señaló que la Encuesta de Aperturas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) de octubre será el único punto de datos laborales importante antes de la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, dejando a los mercados moverse en la incertidumbre en lugar de la información. En su opinión, el próximo informe de empleo importará más de lo habitual porque los inversores "odian la incertidumbre" y no han tenido mucho a lo que anclarse.

Los VCs también señalaron tendencias a largo plazo que el mercado puede estar infravalorando. Hadick dijo que los inversores todavía no están considerando completamente cuán rápidamente la actividad económica está cambiando a la cadena, señalando que los pagos, la inversión tokenizada y el trading social podrían acelerarse significativamente para 2026. La escala y velocidad de esa transición — y la demanda que podría desbloquear — siguen siendo subestimadas, dijo.

La conexión con la IA

Otro catalizador infravalorado es cómo evoluciona el comercio de IA, según algunos VCs. La IA se ha convertido en un impulsor central del apetito por el riesgo en la tecnología de frontera. Si el comercio de IA se fortalece, apoya a las criptomonedas. Si se debilita, el retroceso casi con certeza se derramará en los activos digitales a través de canales macro compartidos.

"Las criptomonedas se verían afectadas por impactos de segundo orden como un macro más débil en las acciones tecnológicas públicas (con las que está correlacionado) y también por la represión regulatoria en los mercados chinos/de Hong Kong", dijo Revsin. "Aclararía que este no es mi caso base, es un factor de riesgo y creo que está compensado por tendencias macro positivas en las tasas de interés, la fuerte desregulación de EE.UU., y el comportamiento de imitación asociado en otros países, y también las bajas valoraciones en algunas criptomonedas que las hacen una compra atractiva si se consideran los múltiplos de ingresos en cadena. En general, soy un toro cauteloso hacia 2026", agregó.

Lex Sokolin, cofundador y socio gerente de Generative Ventures, advirtió que una debilidad más profunda en la infraestructura de IA podría tener consecuencias más amplias. "Si la IA comienza a derretirse — especialmente con los bonos de Oracle y las construcciones de centros de datos — eso puede impactar a las acciones y posteriormente a las alternativas", dijo Sokolin.

Primeros signos de estabilización, pero aún no un giro claro

Los VCs coincidieron ampliamente en que el mercado ha comenzado a estabilizarse, aunque no lo suficiente para llamarlo un verdadero fondo. Bitcoin ha rebotado desde sus mínimos alrededor de $80,000 y los flujos de ETF han mostrado pequeños signos de mejora, lo que algunos ven como evidencia de que los vendedores forzados pueden estar mayormente fuera. Pero el trasfondo sigue siendo agitado: los mercados todavía están reaccionando a cada nuevo dato sobre tasas, inflación y ganancias de IA. Como lo expresó Revsin, esto parece más una "fase de estabilización temprana" que el comienzo de un rebote limpio.

Entre los VCs, el rango de Bitcoin de $100,000–$110,000 surgió como la zona clave para el cambio de sentimiento. Mantener esa banda sugeriría que el mercado ha pasado de los temores de "gran tope" a un "reinicio saludable antes del próximo tramo", según Revsin. Hasta entonces, el miedo sigue siendo el estado de ánimo dominante y es probable que el mercado siga siendo sensible a los choques.

Los VCs dijeron que la señal más clara de un giro sostenido sería la estabilidad tanto en los flujos como en el posicionamiento. Varios señalaron algunas semanas de entradas netas constantes en ETFs spot de BTC y ETH junto con datos de derivados que muestran la reconstrucción del interés abierto sin un apalancamiento excesivo. "El trading en rangos cada vez más pequeños con baja volatilidad es una señal segura de que el mercado se ha estabilizado", agregó Hadick.

Incluso en este entorno, algunos inversores ven una mejora en la relación riesgo-recompensa. Revsin señaló que la venta ha restablecido las valoraciones de varias altcoins generadoras de ingresos a los niveles de 2024, incluso cuando los fundamentos — actividad en cadena, comisiones, crecimiento de usuarios — han mejorado. La dominancia de Bitcoin no se disparó durante la corrección, dijo, una señal de que todavía hay apetito por altcoins de calidad. "Nuestro fondo rara vez mantiene BTC o ETH, por lo que nos centraremos en mantener posiciones prometedoras generadoras de ingresos, como Grass, Re y otros", dijo Revsin.