El Congreso bloquea la introducción de cualquier CBDC en los próximos 4 años, pero la batalla por el dinero digital acaba de comenzar

El Congreso acaba de impedir que la Reserva Federal emita una CBDC, y las empresas que más se benefician son los emisores privados de Stablecoin como Circle y Tether.

La Ley del Siglo XXI ROAD to Housing Act fue aprobada en el Senado con 85 votos a favor y 5 en contra el 22 de junio, y al día siguiente superó la Cámara con 358 votos a favor y 32 en contra; dentro de ese paquete de vivienda se incluye una prohibición de cuatro años sobre una moneda digital de banco central emitida por la Fed.

A primera vista, es una victoria clara para la Cripto, porque un dólar digital gubernamental habría competido directamente con los tokens privados en dólares, y ahora no podrá llegar hasta 2031 como muy pronto.

Pero el problema es que la Fed nunca estuvo cerca de lanzar uno. Por lo tanto, el Congreso ha bloqueado a un competidor que no iba a llegar, mientras que la competencia que realmente importa está tomando forma dentro del sistema bancario. Los bancos más grandes de Estados Unidos están construyendo su propia red de dinero digital, y podría hacer gran parte de lo que las Stablecoin prometen, manteniendo el efectivo en los balances bancarios.

Lo que terminó esta semana fue el camino del gobierno hacia un dólar digital, y la carrera privada por construir uno continuó, pasando directamente por los bancos comerciales.

La prohibición de la CBDC bloquea a un rival que nunca estaba en camino

La mayor parte del dinero que la gente ya usa es digital. Cuando abres una aplicación bancaria y ves un saldo, esa cifra no es efectivo guardado en una caja fuerte con tu nombre. Es un depósito bancario, un derecho frente al banco, dinero que el banco te debe y te permite gastar con una tarjeta o enviar mediante transferencia.

El efectivo físico es la única forma de dinero público que proviene directamente del gobierno a través de la Fed. Todo lo demás que tienes día a día es una promesa de una empresa privada.

Una moneda digital de banco central añadiría un tercer tipo de dinero a esa mezcla. La Fed define una CBDC como un dólar digital que es un pasivo directo del banco central y está disponible para el público en general. Sería efectivo digital emitido por el gobierno, un saldo respaldado por la propia Fed y que se puede gastar desde un teléfono.

La mayor parte del mundo ya está persiguiendo alguna versión de esto: China opera un yuan digital a gran escala, el Banco Central Europeo se está preparando para lanzar un euro digital en 2029, y más de 100 países lo están investigando o pilotando.

Los defensores de un dólar digital argumentan que podría hacer los pagos más rápidos y económicos, y llegar a personas que el sistema bancario deja fuera. Los opositores ven algo más parecido a una herramienta de vigilancia, un sistema de pago que el gobierno podría monitorear y cerrar, y uno que sacaría depósitos y negocios tanto de los bancos como de los tokens privados en dólares.

Ahora parece que el segundo bando ganó. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, calificó una CBDC de EE. UU. como una "mala elección de política" en su audiencia de confirmación, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que un dólar digital estaba "fuera de la mesa", y Trump firmó una orden ejecutiva en su contra en enero de 2025.

La disposición en el proyecto de ley de vivienda convierte ese consenso político en ley hasta finales de 2030, e incluso después de eso, la Fed necesitaría nueva autorización del Congreso para retomar el proyecto.

Esto es obviamente muy atractivo para los emisores de Stablecoin. Una Stablecoin es un token digital diseñado para representar un dólar, emitido por una empresa privada y respaldado por reservas de efectivo y letras del Tesoro a corto plazo. USDC de Circle y USDT de Tether dominan la categoría, juntos representando más del 80% de un mercado que ahora vale aproximadamente 320.000 millones de dólares.

Estas empresas obtuvieron su reglamento federal el verano pasado con la Ley GENIUS, que requiere reservas uno a uno, divulgaciones mensuales y prohíbe a los emisores pagar intereses a los tenedores. Una CBDC habría entrado al mercado con el balance y la credibilidad del banco central detrás, el tipo de competidor que ningún emisor privado podría igualar.

Congelarla durante cuatro años despeja el campo, y el proyecto de ley incluso establece una exención explícita para tokens privados en dólares abiertos para garantizar que las Stablecoin permanezcan fuera de la prohibición.

La razón por la que esa victoria vale menos de lo que parece es que la Fed no tenía ningún dólar digital minorista en camino. Produjo documentos de investigación y ejecutó un pequeño piloto en la Fed de Boston, y eso fue prácticamente todo. Eliminar un producto que nadie estaba distribuyendo elimina una amenaza que solo existía sobre el papel.

Los emisores de Stablecoin aún evitaron un rival poderoso en teoría, y eso vale algo para una industria cuyo argumento principal es la certeza regulatoria. La lucha más difícil siempre iba a venir de una dirección que el proyecto de ley de vivienda no toca.

El competidor que realmente se está construyendo

El verdadero desafío para las Stablecoin viene de los bancos. JPMorgan, Citigroup, Bank of America y Wells Fargo, junto con más de una docena de otros prestamistas, están construyendo una red compartida para depósitos tokenizados, operada a través de The Clearing House, la empresa de pagos propiedad de los bancos.

Su objetivo es lanzarla en la primera mitad de 2027. Algunos bancos llaman al proyecto "el puente", otros lo llaman "la cadena".

Un depósito tokenizado es un depósito bancario ordinario registrado en una blockchain. El dinero sigue siendo un pasivo bancario, conserva su elegibilidad para el FDIC y permanece dentro del mismo sistema regulado que hoy, mientras adquiere las características que hicieron útiles a las Stablecoin: liquidación instantánea, movimiento las 24 horas y pagos programables.

Los bancos encontraron su apertura legal en la misma ley de Stablecoin que ayudó a Circle y Tether. La Ley GENIUS excluye los depósitos registrados en un libro mayor digital de su definición de Stablecoin de pago, por lo que un banco puede mover el dinero de los clientes en nuevos rieles y seguir llamándolo depósito. El FDIC reforzó la línea en abril, señalando que el dinero aparcado como reservas de Stablecoin no llevaría seguro de paso al tenedor del token, mientras que un depósito tokenizado mantiene la protección de depósito ordinaria.

Eso te da tres tipos de dólar digital compitiendo por el mismo trabajo. Las Stablecoin son dólares digitales de empresas de Cripto, los depósitos tokenizados son dólares digitales de bancos, y una CBDC habría sido dólares digitales del banco central. El proyecto de ley de vivienda eliminó la tercera opción durante cuatro años y dejó a las dos primeras enfrentarse.

Los bancos están luchando porque los depósitos son el núcleo de su negocio. Cuando el dinero está en cuentas corrientes y de ahorro, los bancos prestan contra él, y esa financiación barata es lo que hace funcionar el negocio. Una gran migración de efectivo hacia Stablecoin agotaría esa base.

Los grupos bancarios de EE. UU. advirtieron al Congreso el año pasado que las reglas equivocadas podrían sacar hasta 6,6 billones de dólares del sistema de depósitos, reduciendo así la capacidad de préstamo y aumentando los costos de endeudamiento. El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, ha luchado duramente contra permitir que las plataformas de Stablecoin paguen cualquier cosa que parezca rendimiento por la misma razón. La red de depósitos tokenizados es la mitad constructiva de esa respuesta. Los bancos quieren que el dinero digital esté a la altura de la Cripto, y quieren que siga siendo dinero bancario.

Muchos responsables políticos creen que los bancos están posicionados para ganar esto. La funcionaria del Banco de Inglaterra, Megan Greene, argumentó en una conferencia a finales de mayo que los depósitos tokenizados probablemente reemplazarán a las Stablecoin en cinco años, y que algún día podríamos preguntarnos por qué pasamos tanto tiempo hablando de Stablecoin. Lo planteó como una carrera entre tres animales, con la CBDC como la tortuga lenta, las Stablecoin como la liebre rápida y los depósitos tokenizados como el rinoceronte en el que apostaría.

El gobernador de la Fed, Christopher Waller, se opuso en el mismo evento, defendiendo las Stablecoin como una competencia de pago saludable sin nada peligroso en ellas. La división muestra cuán sin resolver sigue la cuestión, incluso entre quienes la regulan.

También hay razones reales para mantener el escepticismo sobre la red bancaria. El jefe de pagos de Bank of America admitió que los clientes aún no están "llamando a la puerta" para pedir depósitos tokenizados, y la red no tiene ningún proveedor de blockchain seleccionado y el lanzamiento está a más de un año.

Se espera que la mayoría de los primeros usuarios sean grandes empresas multinacionales que gestionan pagos de tesorería y transfronterizos, lo que significa que los depósitos tokenizados pueden seguir siendo una herramienta mayorista para grandes instituciones por un tiempo, dejando a las Stablecoin dominar el lado abierto y público de la Cripto.

La adopción lleva tiempo, y un objetivo para 2027 deja una larga pista para que las empresas de Stablecoin fidelicen primero a comerciantes, aplicaciones fintech y sistemas de nómina.

Esta competencia dará forma eventualmente a la velocidad con que se mueve el dinero, quién controla los rieles por los que se mueve y si puedes ganar algo con un saldo de efectivo digital. Las Stablecoin ya liquidan en segundos, a cualquier hora, cualquier día. Los bancos quieren que los depósitos tokenizados igualen esa velocidad manteniendo el dinero en cuentas que se vean y se comporten como las que la gente tiene ahora.

La versión que gane una adopción amplia decidirá si los dólares digitales cotidianos funcionan en redes de Cripto abiertas o dentro de sistemas bancarios cerrados, y si te pagan una parte de los intereses que generan esas reservas.

Esa es la lucha que el proyecto de ley de vivienda dejó para más adelante. El proyecto de ley resolvió una cosa claramente: la Fed no puede emitir una CBDC minorista antes de 2031. La decisión más importante ahora pertenece a las empresas de Cripto y los bancos: cuál de ellos emitirá los dólares digitales que los estadounidenses terminen usando. Esa elección dependerá de las reglas que los reguladores aún están redactando, incluido cuánto rendimiento puede ofrecer cada parte y cuánta supervisión recibe cada una.

Incluso hay una pequeña complicación en si la prohibición se convierte en ley según lo previsto. El presidente Trump canceló abruptamente la ceremonia de firma planificada el 24 de junio, vinculándola a un proyecto de ley de votación separado que quiere que se apruebe primero, aunque los líderes de la Cámara esperan que firme el paquete de vivienda en los próximos días de todos modos. El teatro político alrededor de la firma continuará, pero la sustancia subyacente apunta en la misma dirección de cualquier manera.

La CBDC de la Fed está congelada, y la mayoría del país no lo notará porque de todos modos nunca iba a llegar. Pero los dólares digitales que la gente realmente usa son más rápidos de lo que el debate sobre la CBDC sugería. El Congreso congeló la versión del gobierno, y las versiones privadas siguieron compitiendo, con los bancos ya listos para el lanzamiento.

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