Un nuevo informe del grupo de la industria Blockchain for Europe señaló que el marco regulatorio de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea ha hecho que las stablecoins denominadas en euros sean más seguras pero menos competitivas, dejándolas rezagadas frente a los tokens vinculados al dólar estadounidense en pagos digitales y trading.
El documento "Reformando MiCA para las euro stablecoins" se propuso examinar cómo MiCA está dando forma al futuro de las stablecoins denominadas en euros. Basándose en sus conclusiones, propuso un conjunto de reformas específicas y pragmáticas orientadas a "garantizar que MiCA apoye un ecosistema de euro stablecoin competitivo, resiliente y globalmente relevante", al tiempo que instó a reformas específicas relacionadas con las reservas y la remuneración.
Citando datos de la plataforma de análisis DeFiLlama, el informe mostró que las euro stablecoins representan menos del 1% del volumen global de stablecoins, muy por debajo del nivel que implicaría el papel más amplio del euro en los mercados globales. Para contextualizar, la cuota mundial de pagos internacionales a través de SWIFT —el mayor sistema global de mensajería para pagos transfronterizos— sitúa al euro en el 37%, justo por detrás de EE. UU. con el 39%, según datos de MacroMicro.
El informe atribuyó la disparidad entre el papel mucho más amplio del euro en los mercados globales —en lo que respecta a los pagos en fiat en comparación con el volumen de stablecoins— a ciertas decisiones de diseño en MiCA que corren el riesgo de situar a Europa en el lado equivocado de la "curva de Laffer" regulatoria, donde los requisitos excesivamente restrictivos debilitan la competitividad y trasladan la actividad fuera de la UE.
La Curva de Laffer es una teoría formulada por el economista Arthur Laffer en 1974 que ilustra la relación entre las tasas impositivas y los ingresos fiscales, proponiendo que tanto las tasas impositivas excesivamente altas como las bajas pueden llevar a una reducción de los ingresos fiscales.
Según Blockchain for Europe, algo similar ocurre en la regulación: "En ausencia de regulación, no se logra nada para abordar los fallos del mercado ni proteger a los consumidores. Por el contrario, si la regulación es excesivamente exigente, puede tener pocos efectos porque la actividad económica objetivo dejará de ocurrir por completo, o migrará a un entorno alternativo diferente y menos regulado."
La sugerencia es que las restricciones más estrictas del marco MiCA sobre las stablecoins, en comparación con EE. UU., por ejemplo, han hecho que lanzar stablecoins denominadas en euros sea una perspectiva menos atractiva.
Como resultado, el documento sugirió que "prevalece un amplio escepticismo entre los responsables políticos europeos y los comentaristas sobre la trayectoria de las stablecoins denominadas en euros."
Reglas de stablecoin de MiCA
Las disposiciones sobre stablecoins de MiCA entraron en vigor en junio de 2024, introduciendo una serie de nuevas normas para los emisores, que incluyen requisitos de conducta y gobernanza en torno a la comercialización, la divulgación de información y el tratamiento de conflictos de interés; requisitos prudenciales para garantizar suficiente liquidez y la capacidad de atender solicitudes de reembolso; y la obligación de que los emisores estén autorizados en la UE y publiquen un "libro blanco" aprobado por una autoridad nacional competente (ANC).
Los emisores de tokens de dinero electrónico (EMT, por sus siglas en inglés) —stablecoins vinculadas a una fiat— también deben cumplir con las obligaciones existentes de la EMD 2, que incluyen informar a las autoridades sobre cómo salvaguardan los fondos recibidos a cambio del dinero electrónico emitido, garantizar que puedan "reembolsar en cualquier momento y a valor nominal" el valor monetario del dinero electrónico en poder del titular, y mantener un capital inicial no inferior a 350.000 EUR ($409.290) en el momento de la autorización.
Algunas stablecoins también pueden considerarse significativas debido a su tamaño u otros factores y, como resultado, pueden presentar un mayor riesgo sistémico. Para estas, MiCA establece medidas adicionales, que han sido comparadas con el régimen para clasificar a los bancos de importancia sistémica mundial, y la Autoridad Bancaria Europea (ABE) tiene responsabilidades de supervisión sobre dichas stablecoins.
El documento de Blockchain for Europe argumentó que estos diversos mandatos, si bien proporcionan un buen nivel de protección al consumidor y al mercado, son potencialmente un paso demasiado lejos y han llevado a que menos emisores se establezcan en la UE y exploren las stablecoins vinculadas al euro, lo que puede explicar por qué el 99% del mercado de stablecoins está denominado en dólares estadounidenses.
Entonces, ¿cuál es la solución? El documento propuso varios cambios que los autores creen que podrían impulsar el sector de stablecoins de la UE, siendo el principal permitir la remuneración de los EMT denominados en euros.
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Reformar la remuneración
Bajo MiCA, los emisores de stablecoins que ofrecen remuneración, o rendimiento, sobre sus tokens están efectivamente prohibidos. La intención era evitar que las stablecoins se conviertan en sustitutos de los depósitos y proteger contra la desintermediación bancaria.
Esta prohibición de remuneración, según sugirió el documento, deja a los tokens de euro que cumplen con MiCA "en una desventaja particular" en un entorno de tasas positivas, especialmente en comparación con los depósitos bancarios y las stablecoins en moneda extranjera que pueden incorporar o distribuir rendimiento a través de otros mecanismos.
"Si bien la regulación debe mantenerse estricta para garantizar la liquidez y la adecuación de capital de las stablecoins, no existe una justificación económica convincente para prohibir la remuneración de las stablecoins", decía el documento, que continuó argumentando que la combinación de estrictas salvaguardas y cero interés ha creado un segmento de euro stablecoin seguro pero estructuralmente no competitivo.
Sin embargo, las restricciones sobre la remuneración no son exclusivas de la UE. EE. UU. tiene posiblemente el sector de stablecoins más próspero, sin embargo, debates similares sobre el rendimiento han estado en plena efervescencia desde la aprobación de la Ley GENIUS el pasado julio, que también incluyó una prohibición efectiva del rendimiento.
La Ley GENIUS establece que: "[n]ingún emisor de stablecoin de pago permitido… pagará al titular de ninguna stablecoin de pago ninguna forma de interés o rendimiento (ya sea en efectivo, tokens u otra contraprestación) únicamente en relación con la tenencia, uso o retención de dicha stablecoin de pago."
Los defensores están haciendo campaña para eliminar o flexibilizar esta disposición de la Ley GENIUS, pero mientras tanto, EE. UU. y la UE parecen alineados en este tema, en lugar de que la UE tenga una desventaja competitiva como parece sugerir Blockchain for Europe.
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Reforma de reservas y otras sugerencias
Otra área de MiCA que el grupo de la industria sugirió revisar son los requisitos de reserva.
En primer lugar, sugirió que el requisito mínimo de depósito bancario debería eliminarse o reducirse: "Reemplazar los rígidos umbrales del 30% y 60% con un enfoque basado en principios para la composición de reservas, permitiendo a los emisores asignar a través de activos líquidos de alta calidad sin forzar una exposición concentrada a los depósitos bancarios."
Además de esto, argumentó que ampliar y diversificar el "universo de activos de reserva" elegibles también impulsaría el espacio de stablecoins de la UE, incluida la autorización de un conjunto más amplio de activos líquidos de alta calidad denominados en euros.
Más allá de la remuneración y las reservas, que parecían ser las principales preocupaciones de Blockchain for Europe, el documento sugirió varias otras reformas, entre ellas la introducción de un régimen de transparencia más proporcional y basado en el riesgo para los EMT; la incorporación más explícita de la diversificación, las pruebas de estrés y la gestión de la liquidez en el marco; la habilitación de un acceso calibrado a la infraestructura del banco central; y la provisión urgente de claridad y un marco viable para el uso transfronterizo de stablecoins.
Sugirió que, de implementarse, "estas reformas posicionan a las euro stablecoins como un instrumento de liquidación regulado y resiliente para una futura economía europea on-chain y para fortalecer el papel del euro en las finanzas digitales globales."
Blockchain for Europe invitó a los responsables políticos, participantes de la industria y partes interesadas de todo el ecosistema de activos digitales y pagos a revisar las conclusiones del documento y contribuir al debate en curso a medida que el marco MiCA continúa evolucionando.
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Ver | MiCA y el futuro de las Stablecoins: ¿Qué viene después para Tether?
Fuente: https://coingeek.com/mica-makes-euro-stablecoin-market-safer-but-less-competitive/
