Las empresas con tesorería en Bitcoin están millones en números rojos pero la estrategia no cambia ni siquiera a $78k

Las tesorerías de Bitcoin están diseñadas para verse incómodas en caídas, porque la operación que están ejecutando es simple: tomar un activo volátil, colocarlo en el balance corporativo y financiar más de él a través de los mercados de capital. Cuando Bitcoin cae, el impacto mark-to-market es el punto, no el remate.

La verdadera pregunta es si la empresa puede mantener su máquina de financiación funcionando el tiempo suficiente para que la volatilidad gire en la otra dirección.

El precio de Bitcoin de aproximadamente $78,500 el 1 de febrero convierte la conversación sobre pérdidas no realizadas en una prueba de estrés para todos los que compraron cerca de los máximos del ciclo, y un recordatorio de que los adoptantes tempranos todavía tienen grandes colchones incluso cuando los titulares se ven feos.

• Strategy posee 712,647 BTC a un costo promedio de aproximadamente $76,037 por BTC, situándolo aproximadamente en $1.76 mil millones en positivo sobre papel.
• Metaplanet posee 35,102 BTC a $107,716, aproximadamente $1.03 mil millones en negativo.
• Trump Media posee 11,542 BTC a $118,529, aproximadamente $462 millones en negativo.
• Tesla posee 11,509 BTC a $33,539, aproximadamente $517 millones en positivo.
• Coinbase posee 14,548 BTC a $71,465, aproximadamente $102 millones en positivo.

Para empresas donde BitcoinTreasuries muestra el saldo pero no el costo promedio, cualquier cálculo de "pérdida no realizada" se convierte en una estimación.

Bullish, por ejemplo, aparece con 24,300 BTC sin base de costo. Si tratas el cierre del 31 de agosto de 2025 de $108,248 como una aproximación del período cuando las tesorerías de final de ciclo estaban construyendo posiciones, eso implicaría algo como $621 millones de pérdidas en papel al precio de hoy, pero esa es solo una suposición muy aproximada y muy pesimista.

American Bitcoin Corp aparece con 5,843 BTC sin costo promedio divulgado. Si te anclas al cierre del 31 de mayo de 2025 de $104,654 como aproximación alrededor de su fecha "mantenido desde", obtienes una caída estimada de $128 millones.

MARA aparece con 53,250 BTC sin costo promedio divulgado, lo que hace que cualquier estimación de pérdida de posición completa sea especulativa.

Esa incomodidad es por qué el enfoque alrededor de "pérdidas no realizadas" sigue volviendo. Toma un activo de tesorería volátil y lo fuerza a través de un marcador trimestral. Pero ese marcador es también lo que estas empresas eligieron cuando decidieron ejecutar Bitcoin como una estrategia de balance en lugar de una operación.

Las pérdidas en papel son normales porque la volatilidad es el producto

Si una empresa quiere el lado positivo de Bitcoin, tiene que aceptar el lado negativo de Bitcoin en público. Ese es el compromiso por tener un activo que puede moverse decenas de miles de dólares dentro de un año. Cuando el mercado es débil, las pérdidas en papel crecen rápido, y se ven aún más grandes si el comprador llegó tarde.

Metaplanet es un buen ejemplo de esto porque su costo promedio divulgado aún está por encima del precio actual. Con 35,102 BTC y $107,716 por moneda, está llevando una gran brecha mark-to-market mientras Bitcoin se sitúa cerca de $78,500.

Trump Media muestra el mismo patrón, con un costo promedio por moneda aún mayor y una pila más pequeña. En ambos casos, el número titular puede parecer un fracaso cuando el mercado está abajo, aunque la estrategia nunca prometió trimestres suaves.

Tesla y Coinbase pueden resistir una caída con más facilidad porque sus costos promedio están muy por debajo del precio de mercado de hoy. Esa diferencia en el punto de entrada a menudo se trata como suerte, pero también describe una división estructural: los adoptantes tempranos obtienen tiempo, mientras que los adoptantes tardíos necesitan financiación como su colchón.

Strategy se sitúa en algún lugar en el medio. Su costo promedio general está por debajo del precio spot actual, por lo que la posición base sigue siendo positiva. Pero sus compras recientes han estado ocurriendo a niveles mucho más altos que ese promedio, por lo que la empresa puede estar arriba en la pila de por vida mientras sigue agregando tramos frescos que se hunden rápidamente.

Por eso las pérdidas no realizadas no son el riesgo central aquí. El riesgo central es si la empresa puede seguir financiando compras y atendiendo obligaciones a través del ciclo descendente sin verse forzada a vender.

El riesgo real es la pila de financiación, no el número rojo

Una estrategia de tesorería de Bitcoin es una estrategia de financiación con un envoltorio de Bitcoin. Una vez que aceptas eso, superar la volatilidad deja de ser una línea motivacional y se convierte en un problema de balance.

Strategy es el caso más claro porque tiene una cadencia constante de compras. Reportó 22,305 BTC comprados entre el 12 y el 19 de enero, y divulgó otros 2,932 BTC comprados entre el 20 y el 25 de enero, llevando las tenencias a 712,647 BTC.

Esas compras son lo que mantiene al mercado asegurado de que la máquina sigue funcionando. Ese tipo de confianza es valiosa cuando el precio sube porque respalda la historia de que el capital puede usarse como un puente hacia más Bitcoin. Pero se vuelve frágil cuando el precio es débil, porque muestra que el puente se está volviendo cada vez más caro.

Si el precio de las acciones cae más rápido que Bitcoin, la dilución se vuelve más pesada por unidad de BTC adquirida. Si los mercados de capital se endurecen, el costo de recaudar dinero sube. Si el capital cotiza con descuento respecto al valor BTC subyacente, emitir acciones se siente punitivo y puede alimentar un bucle donde cada recaudación debilita el reclamo por acción.

Eso es porque lo que fuerza la venta es un desajuste entre las necesidades de efectivo y las opciones de financiación, no las pérdidas mismas. En teoría, una empresa puede sentarse sobre grandes pérdidas en papel indefinidamente si tiene tiempo, liquidez y sin vencimientos duros que demanden acción en un mal momento.

Sin embargo, las pérdidas en papel de una empresa también pueden acorralarse si tiene una obligación a corto plazo que no puede refinanciarse, o si dependió de una prima de mercado que desapareció.

Los mineros complican el panorama porque pueden agregar BTC a través de producción en lugar de compras, pero aún enfrentan el mismo problema de financiación a través de un canal diferente: costos operativos.

Por ejemplo, MARA aparece con 53,250 BTC, y también divulgó una compra directa de mercado de 400 BTC en octubre pasado.

Si tratas ese régimen de precios de octubre como representativo de compras de final de ciclo, la pérdida en papel en tramos de alto costo puede ser grande incluso si la pila completa de la empresa tiene un costo promedio mucho más bajo de minería y acumulación anteriores.

El punto aquí no es fijar a MARA a un número de pérdida único. El punto es que los mineros también terminan gestionando el riesgo de timing cuando eligen mantener a través de una caída en lugar de vender para suavizar el flujo de efectivo.

Para los nuevos participantes en el juego de tesorería de Bitcoin, la misma lógica se aplica con menos colchones.
Bullish aparece con 24,300 BTC y no muestra costo promedio público en BitcoinTreasuries. Si esa pila se ensambló en gran parte alrededor de los niveles de precios de finales de 2025, el impacto mark-to-market puede ser brutal a $78,500, pero lo que importa es si los flujos de efectivo operativos y la pista de financiación de la empresa pueden tolerar ese impacto.

"Aguantar" es una elección de política que se muestra en la próxima compra

La mejor manera de entender la estrategia de tesorería de Bitcoin de una empresa es observar qué sucede cuando tiene la oportunidad de comprar mientras está bajo el agua.

Metaplanet compró 4,279 BTC el 30 de diciembre de 2025, y se sitúa con un costo promedio por encima del precio spot del 30 de enero. Si continúa comprando en la debilidad, está eligiendo ampliar la exposición mientras el marcador es negativo, apostando a que el pago de larga duración importa más que la óptica a corto plazo.

Si se desacelera, significa que está eligiendo proteger la liquidez y reducir la posibilidad de que las necesidades de financiación choquen con la debilidad de precios. Ninguna elección es mejor; son solo diferentes presupuestos de riesgo.

Trump Media se sitúa en la misma categoría de entrada tardía en los datos de BitcoinTreasuries, con un alto costo promedio y una gran pérdida no realizada a los precios actuales.

La pregunta práctica es si trata a Bitcoin como una reserva de tesorería de larga duración que puede ignorarse a través de la volatilidad, o como una estrategia orientada al mercado que tiene que defenderse mediante apoyo continuo del mercado de capitales.

Eso es casi completamente opuesto a Strategy, que sigue comprando incluso cuando el mercado está en espiral descendente, porque detenerse probablemente se verá como que la máquina se está rompiendo. Ese es el contrato oculto que las empresas de tesorería firman con sus inversores: la volatilidad está bien, pero la inconsistencia es costosa.

Mientras tanto, Tesla y Coinbase muestran cómo algunas empresas permanecen prácticamente no afectadas por un mercado que está profundamente en rojo.

Cuando el costo promedio de una empresa se sitúa por debajo del spot, las caídas no producen la misma narrativa existencial, aunque Bitcoin es igual de volátil para ellas que para todos los demás. Esas empresas pueden permitirse esperar un poco más porque el mercado no les está pidiendo que expliquen por qué compraron en la cima.

Las pérdidas en papel importan porque prueban si la estrategia se construyó para la supervivencia o para la óptica. Una estrategia de tesorería de Bitcoin solo falla en una caída cuando la empresa pierde la capacidad de esperar.

Todo lo demás, incluido el número rojo, es solo el costo de jugar el juego.

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