Τα stablecoins γίνονται γρήγορα το επόμενο πρόβλημα πολιτικής της Fed του Kevin Warsh

Τα stablecoins έχουν μετακινηθεί από μια αγορά στο πλαίσιο της κρυπτο-πολιτικής στην ατζέντα νομισματικής πολιτικής της Federal Reserve του Kevin Warsh.

Ο Διοικητής της Fed Christopher Waller χρησιμοποίησε τη διάσκεψη για το δολάριο της 22ας Ιουνίου της κεντρικής τράπεζας για να πλαισιώσει τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων των stablecoins, ως μέρος της ερευνητικής ατζέντας γύρω από τον διεθνή ρόλο του δολαρίου.

Οι δηλώσεις αποτέλεσαν ερευνητικό σήμα και όχι νέα πολιτική για τα stablecoins. Άλλαξαν το πλαίσιο: οι ροές stablecoins βρίσκονται πλέον δίπλα στη χρηματοδότηση δολαρίου, τις ράγες πληρωμών, τις διασυνοριακές κινήσεις κεφαλαίων, τη ζήτηση για ασφαλή περιουσιακά στοιχεία και το ερώτημα πώς οι ιδιωτικοί εκδότες token αγγίζουν τη δημόσια υποδομή δολαρίου.

Αυτό αναπλαισιώνει την αγορά. Τα stablecoins με υποστήριξη δολαρίου εξακολουθούν να αποτελούν εργαλεία συναλλαγών κρυπτονομισμάτων, token πληρωμών και ρυθμιστικά αντικείμενα. Η νομισματική ατζέντα της Fed τα αντιμετωπίζει πλέον και ως πιθανό κανάλι μετάδοσης.

Οι δηλώσεις του Waller και η ατζέντα της διάσκεψης της Fed τα τοποθετούν σε ένα ευρύτερο σύστημα: ιδιωτικές ψηφιακές αξιώσεις δολαρίου που μπορούν να κινούνται μεταξύ ανταλλακτηρίων, πορτοφολιών, εκδοτών, τραπεζών και χαρτοφυλακίων αποθεματικών, ενώ εξακολουθούν να βασίζονται στο αμερικανικό δολάριο και τα βραχυπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία που το υποστηρίζουν.

Το εύλογο ερώτημα είναι τι αλλάζει αν αυτοί οι εκδότες γίνουν ένα από τα κανάλια μέσω των οποίων η παγκόσμια ζήτηση για δολάρια φτάνει στο τραπεζικό σύστημα και την αγορά Treasuries.

Η Fed αντιμετωπίζει τα stablecoins ως ράγες δολαρίου

Οι χαιρετιστήριες παρατηρήσεις του Waller στο Πέμπτο Συνέδριο για τους Διεθνείς Ρόλους του Δολαρίου περιέγραψαν τις τεχνολογίες κατανεμημένου καθολικού και τα tokenized περιουσιακά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων των stablecoins, ως δημιουργία καναλιών για παγκόσμια διαμεσολάβηση δολαρίου παράλληλα ή σε σύνδεση με τις παραδοσιακές τράπεζες και τα συστήματα πληρωμών.

Η ατζέντα της διάσκεψης διευκρινίζει το ρυθμιστικό πλαίσιο. Η Fed και η Fed Νέας Υόρκης οργάνωσαν την εκδήλωση 22-23 Ιουνίου γύρω από τη χρηματοοικονομική καινοτομία, τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, τους ρόλους του δολαρίου στις επενδύσεις και τις πληρωμές, τη δομή της αγοράς, την κατάσταση ως αποθεματικό νόμισμα, τον ψηφιακό κατακερματισμό και τη γεωπολιτική.

Τα stablecoins βρίσκονται μέσα σε αυτόν τον ευρύτερο χάρτη έρευνας ψηφιακού δολαρίου, μαζί με άλλα ζητήματα ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων και δομής αγοράς.

Ο ρόλος του δολαρίου συνήθως συζητείται σε όρους τραπεζών, αγορών Treasuries, ξένων αποθεματικών, τιμολόγησης εμπορίου και υπεράκτιας χρηματοδότησης. Τα stablecoins προσθέτουν ένα ιδιωτικό τεχνολογικό επίπεδο σε αυτόν τον χάρτη.

Ένας χρήστης εκτός Ηνωμένων Πολιτειών μπορεί να κατέχει ένα token σε δολάριο, να το μεταφέρει μεταξύ blockchains, να το συναλλάσσεται έναντι άλλων περιουσιακών στοιχείων ή να το εξαργυρώσει μέσω εκδότη ενώ αλληλεπιδρά με το σύστημα δολαρίου με διαφορετικό τρόπο από έναν καταθέτη τράπεζας ή επενδυτή money market fund.

Το αποτέλεσμα είναι μια πιο περίπλοκη μορφή πρόσβασης στο δολάριο. Τα stablecoins μπορούν να επεκτείνουν την εμβέλεια του δολαρίου καθιστώντας ευκολότερη την κατοχή και μεταφορά αξιώσεων δολαρίου.

Μπορούν επίσης να εμπλέξουν ιδιωτικούς εκδότες σε πολιτικές συζητήσεις μόλις η διαχείριση αποθεματικών, οι εξαργυρώσεις, τα σοκ ρευστότητας ή η υπεράκτια ζήτηση γίνουν αρκετά μεγάλα ώστε να επηρεάσουν άλλες αγορές.

Γι' αυτό η κλίμακα αλλάζει το πολιτικό πρόβλημα. Τα stablecoins παραμένουν μικρά σε σύγκριση με την πλήρη αγορά Treasuries, ωστόσο είναι ήδη μεγάλα εντός του κρυπτο-χώρου.

Τα δεδομένα αγοράς του CryptoSlate έδειξαν το Tether και το USDC μεταξύ των πέντε μεγαλύτερων κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων βάσει κεφαλαιοποίησης αγοράς, με το USDT στα σχεδόν 186 δισεκατομμύρια δολάρια και το USDC στα σχεδόν 73,8 δισεκατομμύρια δολάρια στις 25 Ιουνίου.

Ο όγκος 24 ωρών του Tether μόνο ήταν περίπου 81 δισεκατομμύρια δολάρια, σχεδόν διπλάσιος από τα περίπου 43 δισεκατομμύρια δολάρια του Bitcoin στην ίδια εικόνα αγοράς.

Αυτά τα νούμερα είναι μόνο μια χρονική στιγμή. Το σημαντικότερο είναι ότι τα token δολαρίου έχουν πλέον αρκετή κλίμακα και κύκλο εργασιών ώστε να ωθήσουν τους ερευνητές της κεντρικής τράπεζας να ρωτήσουν από πού προέρχονται τα δολάρια πίσω τους, πού διατηρούνται τα αποθεματικά, τι συμβαίνει κατά τις εξαργυρώσεις και αν οι ροές δημιουργούν πίεση σε μέρη που μελετούνταν προηγουμένως κυρίως μέσω τραπεζών και money funds.

Τα δικά της υλικά της Circle τοποθετούν το USDC σε κυκλοφορία στα 74,3 δισεκατομμύρια δολάρια από τις 22 Ιουνίου και περιγράφουν το token ως υποστηριζόμενο από εξαιρετικά ρευστά μετρητά και ισοδύναμα μετρητών. Η Circle αναφέρει επίσης ότι το μεγαλύτερο μέρος του αποθεματικού διατηρείται στο Circle Reserve Fund, ένα κυβερνητικό money market fund εγγεγραμμένο στη SEC και διαχειριζόμενο από τη BlackRock.

Αυτό το είδος δομής μετατρέπει ένα token πληρωμής σε κανάλι διαχείρισης αποθεματικών. Μια αλλαγή στη ζήτηση stablecoins μπορεί να αλλάξει τη ζήτηση για τραπεζικές καταθέσεις, Treasury repo ή βραχυπρόθεσμα ομόλογα Treasuries, ανάλογα με τον τρόπο που ο εκδότης διαχειρίζεται τα περιουσιακά στοιχεία υποστήριξης.

Η αφήγηση της νομισματικής πολιτικής, επομένως, υπερβαίνει την εξαργύρωση ένα προς ένα. Το πολιτικό ζήτημα είναι αν αρκετά ιδιωτικά token, υποστηριζόμενα από επαρκή βραχυπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, μπορούν να ενσωματωθούν στη διανομή και απορρόφηση της ρευστότητας σε δολάρια.

Τα stablecoins ανταγωνίζονται τόσο για πληρωμές όσο και για υπόλοιπα

Η έρευνα του προσωπικού της Fed έχει ήδη αρχίσει να διαχωρίζει τις πιθανές επιπτώσεις στις τράπεζες από τον απλούστερο ισχυρισμό ότι τα stablecoins αποστραγγίζουν καταθέσεις. Ένα σημείωμα FEDS του Μαΐου ανέφερε ότι τα stablecoins είναι αξιοσημείωτα επειδή συνδυάζουν τη λειτουργικότητα διατήρησης υπολοίπου και πληρωμής σε ψηφιακές ράγες, πράγμα που σημαίνει ότι ανταγωνίζονται τόσο για τα υπόλοιπα συναλλαγών όσο και για τις ροές πληρωμών.

Ένα ξεχωριστό σημείωμα της Fed από τον Δεκέμβριο περιέγραψε τον αντίκτυπο στις καταθέσεις ως υπό όρους. Η ανάπτυξη των stablecoins μπορεί να μειώσει, να ανακυκλώσει ή να αναδιαρθρώσει τις τραπεζικές καταθέσεις ανάλογα με το ποιος ζητά τα token, ποια περιουσιακά στοιχεία μετατρέπει και πώς οι εκδότες κρατούν αποθεματικά.

Οι εγχώριοι χρήστες που μεταφέρουν υπόλοιπα συναλλαγών εκτός τραπεζών θα είχαν ένα αποτέλεσμα. Οι υπεράκτιοι χρήστες που αναζητούν ψηφιακά δολάρια θα μπορούσαν να έχουν άλλο.

Οι εκδότες που παρκάρουν αποθεματικά σε τράπεζες, money funds, repo ή ομόλογα θα μετέδιδαν την ανάπτυξη μέσω διαφορετικών τμημάτων του χρηματοοικονομικού συστήματος.

Οι τράπεζες αποτελούν πλέον μέρος της απόκρισης. Ο Clearing House ανακοίνωσε στις 5 Ιουνίου ότι μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα υποστηρίζουν μια on-chain πρωτοβουλία εμπορικού τραπεζικού χρήματος για την υποστήριξη εκκαθάρισης και διακανονισμού tokenized καταθέσεων, ενώ συνδέουν τη δραστηριότητα blockchain με το RTP και το CHIPS.

Η ανακοίνωση δείχνει την κατεύθυνση της τραπεζικής απόκρισης: να διατηρηθεί η κίνηση ψηφιακού χρήματος εντός του ρυθμιζόμενου εμπορικού τραπεζικού χρήματος καθώς τα stablecoins χτίζουν πάντα-ενεργές ράγες δολαρίου.

Μια ερευνητική έκθεση του προσωπικού της Fed Νέας Υόρκης του 2026 υποστήριξε ότι η δραστηριότητα stablecoin μπορεί να μεταδώσει πίεση ρευστότητας στις τράπεζες και να περιπλέξει την εφαρμογή της νομισματικής πολιτικής.

Αυτό δεν είναι επίσημη δήλωση πολιτικής, αλλά δείχνει στο ίδιο ζήτημα που έθεσε το πλαίσιο της διάσκεψης του Waller: μόλις τα stablecoins αλληλεπιδρούν με τράπεζες, αποθεματικά και χονδρικές πληρωμές, τα αποτελέσματά τους μπορούν να διαρρεύσουν εκτός των αγορών κρυπτονομισμάτων.

Ο ισχυρότερος μακροοικονομικός σύνδεσμος είναι η βραχυπρόθεσμη ζήτηση για ασφαλή περιουσιακά στοιχεία. Ένα εργασιακό έγγραφο της BIS του Ιουνίου διαπίστωσε ότι οι εισροές stablecoin με υποστήριξη δολαρίου μπορούν να μειώσουν τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις ομολόγων Treasuries, με επιδράσεις που εντείνονται κατά τη διάρκεια πίεσης στην αγορά Treasuries και καθώς ο κλάδος αναπτύσσεται.

Τα ευρήματα του εγγράφου είναι αρκετά συγκεκριμένα: περιγράφει συμπίεση αποδόσεων από εισροές σε βραχυπρόθεσμες ληκτότητες, χωρίς αξίωση για την πλήρη καμπύλη Treasuries.

Τα συμβουλευτικά υλικά του Treasury προσθέτουν τον έλεγχο κλίμακας. Μια παρουσίαση της Επιτροπής Συμβουλευτικής Δανεισμού του Treasury του 2026 διαπίστωσε ότι οι κύριοι εκδότες stablecoin κατέχουν λιγότερο από 1% των εκκρεμών Treasuries.

Η ίδια παρουσίαση ανέφερε επίσης ότι τα stablecoins θα μπορούσαν να αυξήσουν τη ζήτηση για βραχυπρόθεσμες εκδόσεις Treasuries αν η μελλοντική ανάπτυξη προέλθει από νέα υπεράκτια ζήτηση δολαρίου. Αυτός ο συνδυασμός είναι η ένταση που πρέπει να παρακολουθούν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής.

Σήμερα, τα stablecoins μπορεί να είναι μικρά σε σχέση με την πλήρη αγορά Treasuries και να επηρεάζουν ακόμα ομόλογα και repo στο περιθώριο.

Σε μεγαλύτερη κλίμακα, τα χαρτοφυλάκια αποθεματικών τους θα μπορούσαν να γίνουν άλλη μια πηγή ζήτησης για τα ασφαλέστερα και πιο ρευστά περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια. Κατά τη διάρκεια πίεσης, οι εξαργυρώσεις θα μπορούσαν να λειτουργούν στην αντίθετη κατεύθυνση.

Το επιχείρημα ενίσχυσης του δολαρίου εξαρτάται από αυτό το κανάλι. Αν τα stablecoins δολαρίου συνεχίσουν να εξαπλώνονται στο εξωτερικό, μπορούν να επεκτείνουν την πρόσβαση σε μέσα δολαρίου χωρίς να απαιτείται από έναν ξένο χρήστη να έχει τραπεζικό λογαριασμό στις ΗΠΑ.

Αλλά αυτό σημαίνει επίσης ότι οι ιδιωτικοί εκδότες και οι διαχειριστές αποθεματικών γίνονται μέρος του συστήματος διανομής ρευστότητας δολαρίου. Όσο πιο επιτυχημένο γίνεται το μοντέλο, τόσο πιο δύσκολο είναι να το αντιμετωπίσεις ως παράπλευρη αγορά κρυπτονομισμάτων.

Το επόμενο σήμα είναι πώς το σύστημα τα απορροφά

Η διάσκεψη της Fed τον Ιούνιο αφήνει ανοιχτό αν τα stablecoins θα παραμείνουν μια ανεκτή ιδιωτική επέκταση της κυριαρχίας του δολαρίου ή θα γίνουν ένα πιο ρητά ρυθμιζόμενο επίπεδο υποδομής δολαρίου. Δείχνει ότι το ζήτημα έχει μετακινηθεί στην κύρια ερευνητική ατζέντα του δολαρίου.

Τα βραχυπρόθεσμα σήματα υποδηλώνουν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα παρακολουθούν αν η ανάπτυξη των stablecoins οδηγείται από υπεράκτια ζήτηση δολαρίου ή εγχώρια υποκατάσταση τραπεζικών καταθέσεων.

Οι τράπεζες θα δοκιμάσουν αν οι tokenized καταθέσεις μπορούν να ταιριάξουν με την ταχύτητα και την προγραμματισιμότητα των stablecoins διατηρώντας παράλληλα τα υπόλοιπα εντός του τραπεζικού συστήματος. Οι εκδότες θα πρέπει να αποδείξουν ότι τα αποθεματικά, οι εξαργυρώσεις και οι κίνδυνοι συγκέντρωσης μπορούν να αντέξουν την ταχεία επέκταση ή συρρίκνωση στην προσφορά stablecoin.

Αυτό αλλάζει όταν η Fed αντιμετωπίζει τα stablecoins ως μέρος της παγκόσμιας μετάδοσης δολαρίου. Ένα token που κάποτε φαινόταν ως το περιουσιακό στοιχείο διακανονισμού του κρυπτο-χώρου γίνεται μια ιδιωτική ράγα δολαρίου με δημόσιες συνέπειες.

Η ανάπτυξή του μπορεί να υποστηρίξει την εμβέλεια του δολαρίου, αλλά μπορεί επίσης να εγείρει ερωτήματα σχετικά με τη χρηματοδότηση τραπεζών, τη ζήτηση για ομόλογα Treasuries και την πίεση ρευστότητας στο ίδιο πλαίσιο.

Το κατώφλι είναι χαμηλότερο από το να αντικατασταθούν οι τράπεζες ή να κυριαρχήσουν οι αγορές Treasuries. Τα stablecoins γίνονται πολιτικό πρόβλημα μόλις είναι αρκετά μεγάλα, αρκετά χρήσιμα και αρκετά συνδεδεμένα ώστε η ζήτηση δολαρίου να διέρχεται όλο και περισσότερο από αυτά.

Το άρθρο Τα stablecoins γίνονται γρήγορα το επόμενο πολιτικό πρόβλημα της Fed του Kevin Warsh εμφανίστηκε πρώτα στο CryptoSlate.