Die Finanzierung: VCs diskutieren die Krypto-Korrektur und was als Nächstes kommt

Bitcoin und Ether haben alle ihre Gewinne für das Jahr ausgelöscht — eine scharfe Wende für einen Markt, der Bitcoin vor nur zwei Monaten ein Allzeithoch über 126.000 $ erreichen sah. Das größere Bild sieht ähnlich aus: alle 20 GMCI Krypto-Indizes sind auf Monatsbasis im roten Bereich, laut Daten von The Block, und das Rekord-Liquidationsereignis vom 10. Oktober machte deutlich, wie fragil der Markt geworden war. Mit dem anhaltenden Rückgang und der schwächelnden Stimmung machte ich mich daran, VCs zwei Schlüsselfragen zu stellen: warum Kryptomärkte weiterhin unter Druck stehen und was als Nächstes kommt.

VCs wiesen auf zwei Hauptfaktoren hinter der Korrektur hin: das Liquidationsereignis vom 10. Oktober und ein schwierigeres makroökonomisches Umfeld. Das Deleveraging-Ereignis — angetrieben durch geringe Liquidität, schlechtes Risikomanagement und schwaches Oracle- oder Leverage-Design — verursachte erhebliche Verluste und führte zu Unsicherheit, sagte Rob Hadick, General Partner bei Dragonfly. 

Boris Revsin, General Partner und Managing Director bei Tribe Capital, stimmte dieser Ansicht zu und bezeichnete die Episode als "einen Leverage-Ausverkauf", der sich durch den Rest des Marktes kaskadierte. Gleichzeitig hat sich das makroökonomische Bild weniger unterstützend entwickelt: Erwartungen für kurzfristige Zinssenkungen sind verblasst, die Inflation hat Anzeichen von Hartnäckigkeit gezeigt, Arbeitsmärkte haben sich abgeschwächt, geopolitische Risiken haben zugenommen und Verbraucher zeigen Stress. Diese Mischung, so bemerkten VCs, hat die meisten risikoreichen Vermögenswerte in den letzten zwei Monaten schlecht handeln lassen.

Anirudh Pai, Partner bei Robot Ventures, hob auch wachsende Sorgen über eine US-Verlangsamung hervor. Wichtige Wachstumsindikatoren — einschließlich des Citigroup Economic Surprise Index und des 1-Jahres-Inflationsswaps (ein Derivatekontrakt zur Übertragung von Inflationsrisiken durch einen Austausch fester Cashflows) — haben begonnen zu kippen, sagte Pai und fügte hinzu, dass dies ein Muster sei, das früheren Rezessionsängsten vorausgegangen sei und zum breiteren risikoaversen Ton beigetragen habe.

"Dies könnte sich möglicherweise verschlimmern und zu einer ausgewachsenen Rezession führen; dennoch könnte es auch ähnlich wie bei früheren Fällen wirken und die Stimmung könnte sich ändern, sodass der Optimismus auf den Markt zurückkehrt. Es ist noch zu früh, um das zu sagen", sagte Pai.

Ein weiterer Faktor, der auf die Preise drückt, ist der Mangel an frischen Zuflüssen. Dan Matuszewski, Mitbegründer und Principal von CMS Holdings, sagte, dass außerhalb von Tokens, die durch Rückkäufe unterstützt werden, Krypto "sehr wenig inkrementellen Zufluss" gesehen hat, außer in digitalen Asset-Treasury- oder DAT-Unternehmen. Mit nachlassender neuer Nachfrage und ETF-Flows, die auch keine größere Unterstützung mehr bieten, sind die Preise schneller gefallen.

Die Signale, die von hier an wichtig sind

VCs sagten, der wichtigste Katalysator in den nächsten Monaten sei makroökonomische Klarheit — besonders in Bezug auf Zinssätze und die Federal Reserve. Sowohl Hadick als auch Revsin wiesen auf den Pfad der Zinssenkungen und darauf hin, wer die Fed in der nächsten Amtszeit führen wird, als die größten Treiber für risikoreiche Vermögenswerte. Märkte preisen Kürzungen ein, aber Revsin sagte, Investoren könnten immer noch unterschätzen, wie taubenhaft die Politik werden könnte, wenn ein neuer Fed-Vorsitzender dazu neigt, die Liquidität fließen zu lassen. Hadick fügte hinzu, dass klarere Signale zu Inflation, Urlaubsausgaben und allgemeinen Liquiditätsbedingungen das Setup für Bitcoin stärken würden, das "immer noch wie ein Makro-Asset handelt".

Ein weiterer Katalysator ist einfach die Rückkehr normaler Wirtschaftsdaten. Pai bemerkte, dass mit dem jüngsten US-Regierungs-Shutdown Investoren im Blindflug waren — "ein Mangel an Daten", in seinen Worten — was den Handel volatiler gemacht hat. Er wies darauf hin, dass die Oktober Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) der einzige wichtige Arbeitsmarktdatenpunkt vor der nächsten Federal Open Market Committee-Sitzung sein wird, was die Märkte dazu bringt, sich eher auf Unsicherheit als auf Informationen zu bewegen. Seiner Ansicht nach wird der nächste Arbeitsmarktbericht wichtiger sein als üblich, weil Investoren "Unsicherheit hassen" und nicht viel hatten, woran sie sich orientieren konnten.

VCs wiesen auch auf längerfristige Trends hin, die der Markt möglicherweise unterbewertet. Hadick sagte, Investoren berücksichtigen noch nicht vollständig, wie schnell sich wirtschaftliche Aktivitäten On-Chain verlagern, und merkte an, dass Zahlungen, tokenisiertes Investieren und soziales Trading bis 2026 bedeutend beschleunigen könnten. Das Ausmaß und die Geschwindigkeit dieses Übergangs — und die Nachfrage, die er freisetzen könnte — bleiben unterschätzt, sagte er.

Die KI-Verbindung

Ein weiterer unterbewerteter Katalysator ist laut einigen VCs, wie sich der KI-Handel entwickelt. KI ist zu einem Kerntreiber der Risikobereitschaft in der Frontier-Tech geworden. Wenn der KI-Handel stärker wird, unterstützt er Krypto. Wenn er schwächer wird, wird der Rückgang fast sicher durch gemeinsame Makrokanäle auf digitale Vermögenswerte übergreifen.

"Krypto würde von Auswirkungen zweiter Ordnung wie einem schwächeren Makro in öffentlichen Tech-Aktien (mit denen es korreliert) und auch nachgelagerten regulatorischen Verschärfungen in chinesischen/Hongkonger Märkten betroffen sein", sagte Revsin. "Ich möchte klarstellen, dass dies nicht mein Basisszenario ist, es ist ein Risikofaktor, und ich denke, es wird durch positive Makrotrends bei Zinssätzen, starke US-Deregulierung und das damit verbundene Nachahmerverhalten in anderen Ländern sowie niedrige Bewertungen in einigen Kryptos, die sie zu einem attraktiven Kauf machen, wenn man On-Chain-Umsatzmultiplikatoren berücksichtigt, überwogen. Insgesamt bin ich ein vorsichtiger Bulle bis 2026", fügte er hinzu.

Lex Sokolin, Mitbegründer und Managing Partner bei Generative Ventures, warnte, dass eine tiefere Schwäche in der KI-Infrastruktur breitere Konsequenzen haben könnte. "Wenn KI zu schmelzen beginnt — besonders mit Oracle-Anleihen und Rechenzentrumsbauten — kann das Aktien und danach Alternativen schockieren", sagte Sokolin.

Frühe Anzeichen von Stabilisierung, aber noch keine klare Wende

VCs stimmten weitgehend zu, dass der Markt begonnen hat, sich zu stabilisieren, wenn auch nicht genug, um einen echten Boden auszurufen. Bitcoin hat sich von seinen Tiefs um 80.000 $ erholt und ETF-Flows haben kleine Anzeichen von Verbesserung gezeigt, was einige als Beweis dafür sehen, dass Zwangsverkäufer größtenteils draußen sein könnten. Aber der Hintergrund bleibt unruhig: Märkte reagieren immer noch auf jeden neuen Datenpunkt zu Zinsen, Inflation und KI-Gewinnen. Wie Revsin es ausdrückte, sieht dies mehr nach einer "frühen Stabilisierungsphase" aus als nach dem Beginn einer sauberen Erholung.

Unter den VCs kristallisierte sich der Bitcoin-Bereich von 100.000–110.000 $ als Schlüsselzone für einen Stimmungswechsel heraus. Das Halten dieses Bandes würde darauf hindeuten, dass sich der Markt von "Big-Top"-Ängsten zu einem "gesunden Reset vor dem nächsten Abschnitt" bewegt hat, laut Revsin. Bis dahin bleibt Angst die vorherrschende Stimmung und der Markt wird wahrscheinlich empfindlich auf Schocks reagieren.

VCs sagten, das klarste Signal für eine nachhaltige Wende wäre Stabilität sowohl bei Flows als auch bei der Positionierung. Mehrere wiesen auf einige Wochen stetiger Nettozuflüsse in Spot-BTC- und ETH-ETFs hin, zusammen mit Derivatedaten, die einen Wiederaufbau des offenen Interesses ohne übermäßigen Leverage zeigen. "Range-gebundener Handel in immer kleineren Bändern mit geringer Volatilität ist ein sicheres Zeichen dafür, dass der Markt stabilisiert ist", fügte Hadick hinzu.

Selbst in diesem Umfeld sehen einige Investoren ein verbessertes Risiko-Ertrags-Verhältnis. Revsin bemerkte, dass der Ausverkauf die Bewertungen für mehrere umsatzgenerierende Altcoins auf das Niveau von 2024 zurückgesetzt hat, obwohl sich die Fundamentaldaten — On-Chain-Aktivität, Gebühren, Nutzerwachstum — verbessert haben. Die Bitcoin-Dominanz sei während der Korrektur nicht gestiegen, sagte er, ein Zeichen dafür, dass immer noch Appetit auf qualitativ hochwertige Altcoins besteht. "Unser Fonds hält selten BTC oder ETH, und so werden wir uns darauf konzentrieren, vielversprechende umsatzgenerierende Positionen zu halten — d.h. Grass, Re und andere", sagte Revsin.