Ein neuer Bericht der Branchengruppe Blockchain for Europe besagt, dass der regulatorische Rahmen der Europäischen Union für Märkte in Krypto-Assets (MiCA) auf Euro lautende Stablecoins sicherer, aber weniger wettbewerbsfähig gemacht hat, wodurch sie bei digitalen Zahlungen und im Handel hinter US-Dollar-gebundenen Token zurückbleiben.
Das Papier „Reforming MiCA for euro stablecoins" hatte zum Ziel zu untersuchen, wie MiCA die Zukunft auf Euro lautender Stablecoins gestaltet. Auf Basis seiner Erkenntnisse schlug es eine Reihe gezielter, pragmatischer Reformen vor, die darauf abzielen, „sicherzustellen, dass MiCA ein wettbewerbsfähiges, widerstandsfähiges und global relevantes Euro-Stablecoin-Ökosystem unterstützt", und forderte zugleich gezielte Reformen in Bezug auf Reserven und Vergütung.
Unter Berufung auf Daten der Analyseplattform DeFiLlama zeigte der Bericht, dass Euro-Stablecoins weniger als 1 % des globalen Stablecoin-Volumens ausmachen, was weit unter dem Niveau liegt, das die breitere Rolle des Euro auf den globalen Märkten implizieren würde. Zum Vergleich: Der Weltanteil internationaler Zahlungen über SWIFT – das größte globale Nachrichtensystem für grenzüberschreitende Zahlungen – liegt beim Euro bei 37 %, knapp hinter den USA mit 39 %, laut MacroMicro-Daten.
Der Bericht führte die Diskrepanz zwischen der weitaus größeren Rolle des Euro auf den globalen Märkten – bei Fiat-Währungszahlungen im Vergleich zum Stablecoin-Volumen – auf bestimmte Designentscheidungen in MiCA zurück, die Europa auf die falsche Seite der regulatorischen „Laffer-Kurve" zu bringen drohen, wo übermäßig restriktive Anforderungen die Wettbewerbsfähigkeit schwächen und Aktivitäten aus der EU vertreiben.
Die Laffer-Kurve ist eine Theorie, die vom Ökonomen Arthur Laffer im Jahr 1974 formuliert wurde und eine Beziehung zwischen Steuersätzen und Steuereinnahmen veranschaulicht. Sie schlägt vor, dass sowohl übermäßig hohe als auch niedrige Steuersätze zu geringeren Steuereinnahmen führen können.
Laut Blockchain for Europe entsteht etwas Ähnliches in der Regulierung: „Ohne Regulierung wird nichts erreicht, um Marktversagen zu beheben oder Verbraucher zu schützen. Umgekehrt, wenn die Regulierung übermäßig fordernd ist – kann sie wenig Wirkung haben, weil die anvisierte wirtschaftliche Aktivität überhaupt nicht mehr stattfindet oder in eine andere, weniger regulierte Alternativumgebung abwandert."
Die Aussage lautet, dass die strengeren Beschränkungen des MiCA-Rahmens für Stablecoins im Vergleich zu den USA beispielsweise die Einführung auf Euro lautender Stablecoins zu einem weniger attraktiven Vorhaben gemacht haben.
Infolgedessen schlug das Papier vor, dass „unter europäischen politischen Entscheidungsträgern und Kommentatoren eine breite Skepsis gegenüber dem Entwicklungspfad auf Euro lautender Stablecoins vorherrscht."
MiCA-Stablecoin-Regeln
Die Stablecoin-Bestimmungen von MiCA traten im Juni 2024 in Kraft und brachten eine Reihe neuer Regeln für Emittenten mit sich, darunter Verhaltens- und Governance-Anforderungen rund um Marketing, Informationsoffenlegung und den Umgang mit Interessenkonflikten; aufsichtsrechtliche Anforderungen zur Sicherstellung ausreichender Liquidität und der Fähigkeit, Rücknahmeanträge zu erfüllen; sowie die Verpflichtung der Emittenten, in der EU zugelassen zu sein und ein von einer nationalen zuständigen Behörde (NCA) genehmigtes „Whitepaper" zu veröffentlichen.
Emittenten von E-Geld-Token (EMTs) – Stablecoins, die an eine Fiat-Währung gebunden sind – müssen auch die bestehenden EMD-2-Verpflichtungen einhalten, zu denen es gehört, die Behörden darüber zu informieren, wie sie die im Austausch für ausgegebenes E-Geld erhaltenen Mittel schützen, sicherzustellen, dass sie den Geldwert des gehaltenen E-Geldes „jederzeit und zum Nennwert" einlösen können, und zum Zeitpunkt der Zulassung ein Anfangskapital von nicht weniger als 350.000 EUR (409.290 $) zu halten.
Einige Stablecoins können aufgrund ihrer Größe oder anderer Faktoren auch als bedeutsam eingestuft werden und infolgedessen ein erhöhtes systemisches Risiko darstellen. Für diese schreibt MiCA zusätzliche Maßnahmen vor, die mit dem Regime zur Klassifizierung global systemrelevanter Banken verglichen wurden, und die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) hat Aufsichtsverantwortung für solche Stablecoins.
Das Papier von Blockchain for Europe argumentierte, dass diese verschiedenen Vorgaben, obwohl sie ein gutes Maß an Verbraucher- und Marktschutz bieten, möglicherweise einen Schritt zu weit gehen und dazu geführt haben, dass weniger Emittenten in der EU tätig werden und auf Euro gebundene Stablecoins erkunden, was erklären könnte, warum 99 % des Stablecoin-Marktes auf US-Dollar lautet.
Was ist also die Lösung? Das Papier schlug mehrere Änderungen vor, von denen die Autoren glauben, dass sie den EU-Stablecoin-Sektor ankurbeln könnten, wobei die wichtigste die Zulassung der Vergütung von auf Euro lautenden EMTs ist.
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Reform der Vergütung
Unter MiCA sind Emittenten von Stablecoins, die eine Vergütung oder Rendite auf ihre Token anbieten, faktisch verboten. Die Absicht war, zu verhindern, dass Stablecoins zu Einlagensubstituten werden, und sich gegen eine Bankendesintermediation zu schützen.
Dieses Vergütungsverbot, so schlug das Papier vor, lässt MiCA-konforme Euro-Token in einem positiven Zinsumfeld „in einer besonderen Benachteiligung" zurück, insbesondere im Vergleich zu Bankeinlagen und Fremdwährungs-Stablecoins, die Renditen über andere Mechanismen einbetten oder verteilen können.
„Während die Regulierung streng bleiben sollte, um Liquidität und Kapitalangemessenheit von Stablecoins zu gewährleisten, gibt es keine überzeugende wirtschaftliche Rechtfertigung für das Verbot der Vergütung von Stablecoins", so das Papier, das weiter argumentierte, dass die Kombination aus strengen Schutzmaßnahmen und null Zinsen ein sicheres, aber strukturell nicht wettbewerbsfähiges Euro-Stablecoin-Segment geschaffen hat.
Einschränkungen bei der Vergütung sind jedoch nicht einzigartig für die EU. Die USA haben wohl den florierendsten Stablecoin-Sektor, dennoch toben ähnliche Debatten über Renditen seit der Verabschiedung des GENIUS Act im vergangenen Juli, der ebenfalls ein faktisches Verbot von Renditen beinhaltete.
Der GENIUS Act legt fest: „[K]ein zugelassener Zahlungs-Stablecoin-Emittent … darf dem Inhaber eines Zahlungs-Stablecoins irgendeine Form von Zinsen oder Rendite (ob in bar, Token oder sonstiger Gegenleistung) ausschließlich im Zusammenhang mit dem Halten, der Nutzung oder dem Behalten eines solchen Zahlungs-Stablecoins zahlen."
Befürworter kämpfen dafür, diese Bestimmung des GENIUS Act zu entfernen oder zu lockern, aber in der Zwischenzeit scheinen die USA und die EU in dieser Frage übereinstimmen, anstatt dass die EU einen Wettbewerbsnachteil hat, wie Blockchain for Europe andeutet.
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Reservereform und weitere Vorschläge
Ein weiterer Bereich von MiCA, den die Branchengruppe zur Überarbeitung vorschlug, sind die Reserveanforderungen.
Zunächst schlug sie vor, die Mindestanforderung für Bankeinlagen zu entfernen oder zu reduzieren: „Ersetzen Sie die starren Schwellenwerte von 30 % und 60 % durch einen prinzipienbasierten Ansatz zur Reservezusammensetzung, der es Emittenten ermöglicht, in hochwertige liquide Aktiva zu investieren, ohne eine konzentrierte Exposition gegenüber Bankeinlagen zu erzwingen."
Darüber hinaus argumentierte es, dass eine Ausweitung und Diversifizierung des berechtigten „Reserveasset-Universums" den EU-Stablecoin-Bereich ebenfalls ankurbeln würde, unter anderem durch die Zulassung eines breiteren Spektrums auf Euro lautender hochwertiger liquider Aktiva.
Über Vergütung und Reserven hinaus, die offenbar die Hauptanliegen von Blockchain for Europe waren, schlug das Papier mehrere weitere Reformen vor, darunter die Einführung eines verhältnismäßigeren und risikobasierten Transparenzregimes für EMTs; die explizitere Verankerung von Diversifizierung, Stresstests und Liquiditätsmanagement im Rahmen; die Ermöglichung eines kalibrierten Zugangs zur Zentralbankinfrastruktur; sowie die dringende Schaffung von Klarheit und einem praktikablen Rahmen für die grenzüberschreitende Nutzung von Stablecoins.
Es schlug vor, dass, wenn umgesetzt, „diese Reformen Euro-Stablecoins als reguliertes, widerstandsfähiges Abrechnungsinstrument für eine zukünftige europäische On-Chain-Wirtschaft und zur Stärkung der Rolle des Euro in der globalen digitalen Finanzwelt positionieren."
Blockchain for Europe lud politische Entscheidungsträger, Branchenteilnehmer und Interessengruppen im gesamten Digital-Asset- und Zahlungs-Ökosystem ein, die Schlussfolgerungen des Papiers zu prüfen und zur laufenden Diskussion beizutragen, während sich der MiCA-Rahmen weiterentwickelt.
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Ansehen | MiCA und die Zukunft der Stablecoins: Was kommt als nächstes für Tether?
Quelle: https://coingeek.com/mica-makes-euro-stablecoin-market-safer-but-less-competitive/
