টোকেন বনাম স্টক: মূল্যায়ন ব্যবধান

লেখক: DWF

অনুবাদ: Jae, PANews

মূল বিষয়সমূহ

• টোকেন: উচ্চ মূল্যায়ন এবং হ্রাসমান তারল্য বিনিয়োগকারীদের আস্থা ক্ষুণ্ণ করেছে এবং তহবিল স্টকের দিকে প্রবাহিত হচ্ছে।

• টোকেন এবং স্টকের একই রকম ঊর্ধ্বমুখী সম্ভাবনা রয়েছে, তবে তাদের ঝুঁকির বৈশিষ্ট্যগুলি বেশ ভিন্ন: টোকেনগুলি দ্রুত শীর্ষে পৌঁছায় (<৩০ দিন) এবং বেশি অস্থিরতার সম্মুখীন হয়; যেখানে স্টকগুলি দীর্ঘ সময়ের মধ্যে আরও শক্তিশালী রিটার্ন বজায় রাখে।

• টোকেনের তুলনায় স্টক উচ্চতর মূল্যায়ন প্রিমিয়াম ভোগ করে: এই প্রিমিয়ামটি প্রাতিষ্ঠানিক প্রবেশাধিকার প্রয়োজনীয়তা, সূচক অন্তর্ভুক্তির সম্ভাবনা এবং স্টক দ্বারা সমর্থিত বিস্তৃত ট্রেডিং কৌশলের কারণে দায়ী করা যেতে পারে।

• মূল্য-থেকে-বিক্রয় অনুপাত (P/S) কোম্পানি মূল্যায়নের জন্য একটি দরকারী মানদণ্ড প্রদান করে, তবে মূল্যায়ন বিচ্যুতি অন্যান্য কারণের গুরুত্ব প্রতিফলিত করে, যার মধ্যে রয়েছে নিয়ন্ত্রক বাধা, রাজস্ব বৈচিত্র্যকরণ, শেয়ারহোল্ডার মূল্য এবং শিল্প অনুভূতি।

• একীভূতকরণ ত্বরান্বিত হওয়ার সাথে সাথে মার্জার এবং অধিগ্রহণ (M&A) কার্যক্রম পাঁচ বছরের উচ্চতায় পৌঁছেছে: অধিগ্রহণ ক্ষমতা স্থানীয়ভাবে তৈরি করার চেয়ে দ্রুত প্রমাণিত হয়েছে, যখন নিয়ন্ত্রক সম্মতি কৌশলগত অধিগ্রহণকে চালিত করছে।

টোকেন ইস্যুর বর্তমান অবস্থা

ক্রিপ্টো শিল্প একটি টার্নিং পয়েন্টে পৌঁছেছে। বিলিয়ন ডলার প্রবাহিত হচ্ছে, প্রাতিষ্ঠানিক আগ্রহ শীর্ষে রয়েছে এবং নিয়ন্ত্রক পরিবেশ ক্রমশ অনুকূল হয়ে উঠছে। তবে, নির্মাতা এবং ব্যবহারকারীদের জন্য পরিস্থিতি আগের চেয়ে আরও বেশি হতাশাজনক। প্রাতিষ্ঠানিক তহবিল এবং ক্রিপ্টোর স্থানীয় চেতনার মধ্যে ক্রমবর্ধমান ব্যবধান একটি বৃহত্তর সমস্যার অংশ। মূল বিকেন্দ্রীভূত চেতনা এবং সাইবারপাঙ্ক পরীক্ষা-নিরীক্ষা বিবর্ণ হয়ে যাচ্ছে বলে মনে হচ্ছে, কেন্দ্রীভূত সত্তার প্রবেশ এবং তাদের বিশাল প্রভাব দ্বারা প্রতিস্থাপিত হচ্ছে।

ক্রিপ্টোকারেন্সিগুলি দীর্ঘদিন ধরে উচ্চ-ঝুঁকি, ক্যাসিনোর মতো পরিবেশে সমৃদ্ধ হয়েছে, যা টোকেনের পারফরম্যান্স তীব্রভাবে হ্রাস পাওয়ার সাথে সাথে ধীরে ধীরে সরিয়ে নেওয়া হচ্ছে। এটি শিকারী ঘটনা দ্বারা চালিত যা খুচরা বিনিয়োগকারীদের উল্লেখযোগ্যভাবে প্রভাবিত করে, বাজার থেকে তারল্য বহিঃপ্রবাহের দিকে পরিচালিত করে।

মেমেন্টো রিসার্চের একটি প্রতিবেদন অনুসারে, ২০২৫ সালে ইস্যু করা ৮০%-এর বেশি টোকেন বর্তমানে তাদের TGE মূল্যের নিচে মূল্য নির্ধারিত। প্রকল্পগুলি তাদের উচ্চ মূল্যায়ন ন্যায্যতা এবং বজায় রাখার অসুবিধার কারণে বিশেষভাবে ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে, যা উচ্চ অস্থিরতা এবং টোকেনগুলির জন্য চাহিদার সাধারণ অভাব হিসাবে প্রকাশ পায়। ঊর্ধ্বমুখী সম্ভাবনাও দুর্লভ হয়ে উঠেছে, কারণ বেশিরভাগ টোকেন TGE থেকে উল্লেখযোগ্য বিক্রয় চাপের সম্মুখীন হয়েছে, যার মধ্যে রয়েছে প্রাথমিক লাভ গ্রহণ, পণ্যের প্রতি আস্থার অভাব, বা দুর্বল টোকেনোমিক্স (এয়ারড্রপ, CEXs, ইত্যাদি)। এটি বিনিয়োগকারী এবং খুচরা আগ্রহকে হ্রাস করেছে, এবং "১০/১০" ঘটনার মতো ঘটনাগুলি ক্রিপ্টো বাজার থেকে তহবিল বহিঃপ্রবাহকে আরও বাড়িয়ে তুলেছে, শিল্পের মূল অবকাঠামো নিয়ে প্রশ্ন উত্থাপন করেছে।

IPO-র উত্থান

ইতিমধ্যে, ঐতিহ্যবাহী আর্থিক খাতে, IPOগুলি ক্রিপ্টো কোম্পানিগুলির কাছে অত্যন্ত আকর্ষণীয় প্রমাণিত হয়েছে, ২০২৫ সালে বেশ কয়েকটি উল্লেখযোগ্য তালিকাভুক্তি এবং আরও অনেক কোম্পানি বর্তমানে IPO-র জন্য আবেদন করছে। তথ্য দেখায় যে ক্রিপ্টো IPOগুলি ২০২৫ সালে $১৪.৬ বিলিয়নের বেশি সংগ্রহ করেছে, যা ২০২৪-এর তুলনায় ৪৮ গুণ বৃদ্ধি। মার্জার এবং অধিগ্রহণও একই বৃদ্ধির হার দেখিয়েছে, নেতৃস্থানীয় কোম্পানিগুলি তাদের পণ্য পোর্টফোলিও বৈচিত্র্যময় করতে চাইছে, যা আমরা নীচে আরও আলোচনা করব। সামগ্রিকভাবে, এই কোম্পানিগুলির অসামান্য পারফরম্যান্স ডিজিটাল সম্পদের এক্সপোজারের জন্য শক্তিশালী বাজার চাহিদা প্রদর্শন করে। এই প্রবণতা ২০২৬ সালে ত্বরান্বিত হওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।

তারল্য কোথায় প্রবাহিত হচ্ছে?

গত এক বছরে, অসংখ্য হাই-প্রোফাইল IPO এবং ICO যথেষ্ট তহবিল সংগ্রহ করেছে। নীচের টেবিলটি প্রতিটি কোম্পানির জন্য সংগৃহীত তহবিলের পরিমাণ এবং প্রাথমিক মূল্যায়ন দেখায়।

এটি দেখায় যে IPO এবং ICO-তে অপেক্ষাকৃত একই রকম মূল্যায়ন রয়েছে। কিছু ICO (যেমন Plasma) ইচ্ছাকৃতভাবে প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীদের মূল্যায়নের নিচে নিজেদের মূল্য নির্ধারণ করে খুচরা বিনিয়োগকারীদের বৃহত্তর ঊর্ধ্বমুখী সম্ভাবনা এবং বাজারে প্রবেশাধিকার প্রদান করতে। গড়ে, IPOগুলি জনসাধারণের কাছে তাদের শেয়ারের ১২-২০% অফার করে, যখন ICOগুলি ৭-১২% অফার করে। World Liberty Finance একটি উল্লেখযোগ্য ব্যতিক্রম, যার অফার মোট সরবরাহের ৩৫%-এর বেশি।

ICO এবং IPO-র বিশ্লেষণ প্রকাশ করে যে টোকেনগুলি সাধারণত স্বল্পমেয়াদী অস্থিরতা এবং সংক্ষিপ্ত শীর্ষ সময় (<৩০ দিন) প্রদর্শন করে। বিপরীতভাবে, স্টকগুলি দীর্ঘ সময়ের মধ্যে স্থিতিশীল বৃদ্ধি অর্জন করে। এটি লক্ষণীয় যে, এর পরেও, উভয়ই সম্ভাব্য ঊর্ধ্বমুখী সম্ভাবনার ক্ষেত্রে একই রকম।

CRCL এবং XPL ব্যতিক্রম, শুরু থেকেই উল্লেখযোগ্য লাভ অর্জন করেছে, বিনিয়োগকারীদের ১০-২৫ গুণ রিটার্ন প্রদান করেছে। তবুও, তাদের পারফরম্যান্স এখনও উপরে উল্লিখিত প্রবণতা অনুসরণ করে। XPL দুই সপ্তাহের মধ্যে তার উচ্চতা থেকে ৬৫% হ্রাস পেয়েছে, যখন CRCL একই সময়ের মধ্যে স্থিরভাবে আরোহণ করেছে।

রাজস্ব: স্টক প্রিমিয়াম মূল্যায়ন

রাজস্ব তথ্যের আরও বিশ্লেষণ প্রকাশ করে যে স্টকগুলি টোকেনের চেয়ে উচ্চতর প্রিমিয়াম পায়, যথাক্রমে ৭-৪০ গুণ এবং ২-১৬ গুণ পর্যন্ত। এটি বিভিন্ন কারণের ফলে উন্নত তারল্যের জন্য দায়ী করা যেতে পারে:

• প্রাতিষ্ঠানিক প্রবেশাধিকার: যদিও ব্যালেন্স শীটে ডিজিটাল সম্পদ অন্তর্ভুক্ত করার বিষয়ে ইতিবাচক অনুভূতি ক্রমবর্ধমান, এটি মূলত অনুমোদিত তহবিলের মধ্যে সীমাবদ্ধ (বিশেষত পেনশন বা এনডাউমেন্ট তহবিল)। একটি IPO কোম্পানিগুলিকে প্রাতিষ্ঠানিক পুঁজির এই বিশাল পুলে প্রবেশাধিকার প্রদান করে।

• সূচক অন্তর্ভুক্তি: পাবলিক মার্কেটে বৃদ্ধির গতি অন-চেইন মার্কেটের তুলনায় অনেক শক্তিশালী। Coinbase মে ২০২৫-এ S&P 500 সূচকে যোগদান করবে, প্রথম ক্রিপ্টো কোম্পানি হিসাবে অন্তর্ভুক্ত হবে। এটি সূচক-ট্র্যাকিং তহবিল/ETF এবং ক্রয় চাপের সংগ্রহের দিকে পরিচালিত হতে পারে।

• বিকল্প কৌশল: স্টক মার্কেট বিকল্প এবং লিভারেজ সহ প্রাতিষ্ঠানিক কৌশলের বিস্তৃত পরিসর অনুমতি দেয়, যখন অন-চেইন টোকেনগুলি প্রায়ই অপর্যাপ্ত তারল্য এবং প্রতিপক্ষের দ্বারা সীমিত থাকে।

সামগ্রিকভাবে, মূল্য-থেকে-বিক্রয় অনুপাত (P/S) গত ১২ মাসের রাজস্বের ভিত্তিতে একটি কোম্পানির মূল্যায়ন দেখায় এবং এটি তার প্রতিযোগীদের তুলনায় কম মূল্যায়িত বা অত্যধিক মূল্যায়িত কিনা তা নির্ধারণ করতে সাহায্য করে। তবে, সংখ্যার বাইরে বিনিয়োগকারীদের অনুভূতি কারণগুলি বিবেচনা করা হয় না। স্টক/টোকেন মূল্যায়ন করার সময় বিবেচনা করার কারণগুলির মধ্যে রয়েছে:

• বাধা এবং বৈচিত্র্যকরণ : দ্রুত বিকাশমান ডিজিটাল সম্পদ শিল্পে এগুলি গুরুত্বপূর্ণ। লাইসেন্সিং এবং নিয়ন্ত্রক সম্মতির জন্য প্রিমিয়াম প্রদান করা হচ্ছে, যখন একটি বৈচিত্র্যপূর্ণ ব্যবসায়িক পোর্টফোলিও কেবল রাজস্ব পরিসংখ্যানের বাইরে মূল ব্যবসায়ের মূল্য প্রস্তাবকে উন্নত করে।

উদাহরণস্বরূপ, Figure তার নিজস্ব RWA ঋণ পুল চালু করেছে, খুচরা এবং প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীদের জন্য অ্যাক্সেসযোগ্য, এবং সুদ-বহনকারী স্টেবলকয়েন ($YLDS) ইস্যু করার জন্য SEC অনুমোদন পাওয়া প্রথম কোম্পানি ছিল। Bullish একটি নিয়ন্ত্রিত এক্সচেঞ্জ, তবে CoinDesk-এর মতো অন্যান্য ব্যবসায়ও মালিক, যা তার ট্রেডিং সেবার বাইরে মূল্য যোগ করে। এই সমস্ত কারণ সম্ভাব্যভাবে অত্যন্ত উচ্চ প্রিমিয়ামে অবদান রাখতে পারে।

বিপরীতে, eToro তার অত্যন্ত কম P/S অনুপাতের কারণে "কম মূল্যায়িত" বলে মনে হয়, তবে একটি গভীর বিশ্লেষণ প্রকাশ করে যে এর রাজস্ব এবং খরচ একসাথে বৃদ্ধি পাচ্ছে, যা আদর্শ নয়। উপরন্তু, কোম্পানিটি শুধুমাত্র ট্রেডিং সেবা প্রদানের উপর মনোনিবেশ করে, যার ফলে সীমিত পার্থক্য এবং কম মুনাফা মার্জিন হয়। অতএব, একটি প্রতিরক্ষামূলক বাধা তৈরি করা এবং ব্যবসায় বৈচিত্র্যকরণ বিনিয়োগকারীদের জন্য মূল ফোকাস হওয়া উচিত।

• শেয়ারহোল্ডার মূল্য: বাইব্যাকের মাধ্যমে বিনিয়োগকারীদের পুঁজি ফেরত দেওয়া স্টক এবং টোকেন উভয় বাজারেই সাধারণ, বিশেষ করে শক্তিশালী রাজস্ব-উৎপাদনকারী ক্ষমতা সহ কোম্পানিগুলির জন্য।

উদাহরণস্বরূপ, Hyperliquid-এর অন্যতম আক্রমণাত্মক বাইব্যাক প্রোগ্রাম রয়েছে, যেখানে তার রাজস্বের ৯৭% বাইব্যাকের জন্য ব্যবহৃত হয়। তার সূচনা থেকে, সহায়তা তহবিল ৪০.৫ মিলিয়নেরও বেশি HYPE টোকেন বাইব্যাক করেছে, যা মোট সরবরাহের ৪%-এর বেশি প্রতিনিধিত্ব করে। এই আক্রমণাত্মক বাইব্যাক প্রোগ্রাম নিঃসন্দেহে মূল্যকে প্রভাবিত করে, রাজস্ব স্থিতিশীল থাকা এবং শিল্পের এখনও বৃদ্ধির জায়গা থাকা পর্যন্ত বিনিয়োগকারীদের আস্থা বাড়ায়। এটি P/S অনুপাত উন্নত করতে সাহায্য করে, তবে দলের নিজস্ব শক্তিশালী সমর্থনের কারণে, এর মানে এই নয় যে টোকেনটি "অতিমূল্যায়িত"।

• খাত অনুভূতি: প্রাতিষ্ঠানিক বা নিয়ন্ত্রক ঘটনা দ্বারা চালিত উচ্চ-বৃদ্ধি খাতগুলি স্বাভাবিকভাবেই একটি প্রিমিয়াম ভোগ করে কারণ বিনিয়োগকারীরা এক্সপোজার খোঁজেন।

উদাহরণস্বরূপ, জুন ২০২৫-এ Circle-এর IPO-র পরপরই, এর স্টক মূল্য প্যারাবোলিক বৃদ্ধি অনুভব করেছিল, এর মূল্য-থেকে-বিক্রয় অনুপাত প্রায় ২৭-এ শীর্ষে পৌঁছেছিল। এটি GENIUS Act-এর জন্য দায়ী করা যেতে পারে, যা Circle-এর IPO-র পরপরই পাস হয়েছিল, স্টেবলকয়েন গ্রহণ এবং ইস্যুকে বৈধ করার জন্য ডিজাইন করা একটি কাঠামো। স্টেবলকয়েন অবকাঠামোর অন্যতম নেতৃস্থানীয় খেলোয়াড় হিসাবে, Circle একটি প্রধান সুবিধাভোগী হবে।

মার্জার এবং অধিগ্রহণ: প্রধান একীভূতকরণ

রিপোর্টগুলি নির্দেশ করে যে ক্রিপ্টো M&A কার্যক্রম ২০২৫ সালে পাঁচ বছরের উচ্চতায় পৌঁছার পূর্বাভাস দেওয়া হয়েছে, ঐতিহ্যবাহী আর্থিক (TradFi) সংস্থাগুলির বৃদ্ধিপ্রাপ্ত কার্যক্রম এবং আরও অনুকূল নিয়ন্ত্রক পরিবেশ দ্বারা চালিত। ট্রাম্প প্রশাসনের ক্রিপ্টো-বন্ধুত্বপূর্ণ নীতির সিরিজের পরে, ডিজিটাল সম্পদ কোষাগার (DATs) কার্যক্রমে বৃদ্ধি দেখেছে, কারণ ব্যালেন্স শীটে ডিজিটাল সম্পদ এক্সপোজার ধরে রাখা কম বিতর্কিত হয়ে উঠেছে। কোম্পানিগুলিও অধিগ্রহণের দিকে তাদের ফোকাস স্থানান্তরিত করেছে, কারণ এটি নির্দিষ্ট লাইসেন্স প্রাপ্ত এবং সম্মতি অর্জনের একটি আরও দক্ষ উপায়। সামগ্রিকভাবে, একটি নিয়ন্ত্রক কাঠামো প্রতিষ্ঠা ত্বরান্বিত M&A কার্যক্রমের পথ প্রশস্ত করেছে।

গত বছর ফিরে তাকালে, সমস্ত খাতে লেনদেনের সংখ্যা উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে। প্রতিষ্ঠানগুলি অগ্রাধিকার দেয় এমন শীর্ষ তিনটি বিভাগ হল:

• বিনিয়োগ ও ট্রেডিং: ট্রেডিং এবং নিষ্পত্তি অবকাঠামো, টোকেনাইজেশন, ডেরিভেটিভস, ঋণ এবং DATs সহ

• ব্রোকারেজ ও এক্সচেঞ্জ: ডিজিটাল সম্পদের উপর ফোকাস করা নিয়ন্ত্রিত প্ল্যাটফর্ম

• স্টেবলকয়েন ও পেমেন্ট : জমা এবং উত্তোলন চ্যানেল, অবকাঠামো এবং অ্যাপ্লিকেশন সহ

এই তিনটি বিভাগ ২০২৫ সালে লেনদেনের মূল্যের ৯৬%-এর বেশি প্রতিনিধিত্ব করবে, মোট $৪২.৫ বিলিয়নেরও বেশি।

শীর্ষ অধিগ্রহণকারীদের মধ্যে রয়েছে Coinbase, Kraken, এবং Ripple, যারা সকলেই একাধিক বিভাগে উদ্যোগ নিয়েছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, ঐতিহ্যবাহী এবং উদ্ভাবনী বিকেন্দ্রীভূত অ্যাপ্লিকেশন (dApps) উভয়ই অধিগ্রহণ করে, Coinbase "সবকিছু অ্যাপ" হওয়ার তার উচ্চাভিলাষ দৃঢ় করেছে এবং জনসাধারণের কাছে অন-চেইন অ্যাপ্লিকেশন নিয়ে এসেছে। এটি সম্ভবত এক্সচেঞ্জগুলির মধ্যে বৃদ্ধিপ্রাপ্ত প্রতিযোগিতা এবং "সবকিছু অ্যাপ" হওয়ার জন্য তাদের নিজস্ব ব্যবহারকারীর ভিত্তি এবং ট্রাফিক ক্যাপচার করার অনুসরণ থেকে উদ্ভূত।

অন্যান্য কোম্পানি, যেমন FalconX এবং Moonpay, তাদের নিজ নিজ ক্ষেত্রে তাদের প্রচেষ্টা বাড়াচ্ছে, পরিপূরক অধিগ্রহণের মাধ্যমে সম্পূর্ণ পরিসরের সেবা অফার করছে।

"টোকেন" ইস্যুর জন্য পরবর্তী কী?

বর্তমান বাজার পরিস্থিতি এবং অনুভূতি সত্ত্বেও, আমরা বিশ্বাস করি ২০২৬ ডিজিটাল সম্পদ খাতে অনেক ইতিবাচকতা আনতে থাকবে। আমরা আরও অনেক কোম্পানি IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে বলে আশা করি, যা শিল্পের জন্য একটি নেট ইতিবাচক। এটি পুঁজি এবং বিনিয়োগকারীদের পুলে বৃহত্তর অ্যাক্সেসযোগ্যতা এবং এক্সপোজার প্রদান করে, এইভাবে সামগ্রিক পাই প্রসারিত করে।

IPO-র জন্য লাইনে অপেক্ষারত কোম্পানিগুলির মধ্যে রয়েছে:

• Kraken : নভেম্বর ২০২৫-এ SEC-এর কাছে তার S-1 নিবন্ধন বিবৃতি দাখিল করেছে, এবং ২০২৬-এর প্রথম দিকে IPO করার অত্যন্ত সম্ভাবনা রয়েছে।

• Consensys : গোল্ডম্যান স্যাকস এবং JPMorgan Chase-এর সাথে কাজ করছে বলে জানা গেছে, ২০২৬-এর মাঝামাঝি IPO-র পরিকল্পনা রয়েছে।

• Ledger : $৪ বিলিয়ন IPO লক্ষ্যবস্তু করছে, বর্তমানে গোল্ডম্যান স্যাকস, Jefferies এবং Barclays-এর সাথে কাজ করছে।

• Animoca : একটি রিভার্স মার্জারে Currenc Group Inc. অধিগ্রহণের পরিকল্পনা করছে এবং ২০২৬-এ Nasdaq-এ তালিকাভুক্ত হবে।

• Bithumb : ২০২৬-এ $১ বিলিয়ন মূল্যায়ন সহ KOSDAQ তালিকাভুক্তির লক্ষ্য রাখছে, Samsung Securities দ্বারা আন্ডাররাইট করা।

সামনের পথটি ঐতিহ্যবাহী ফাইন্যান্স এবং ক্রিপ্টো-নেটিভ ইনোভেশনের মধ্যে হয় এটা বা ওটা পছন্দ নয়, বরং একটি সংমিশ্রণ। নির্মাতা এবং বিনিয়োগকারীদের জন্য, এর অর্থ মৌলিক বিষয়গুলিকে অগ্রাধিকার দেওয়া এবং দরকারী পণ্য তৈরি করা যা প্রকৃত, টেকসই আয় উত্পন্ন করে। দীর্ঘমেয়াদী মানসিকতার দিকে এই পরিবর্তন কিছু অস্থিরতার কারণ হতে পারে, তবে যারা খাপ খাইয়ে নেবে তারা মূল্য সৃষ্টির পরবর্তী ঢেউ ধরবে।

ক্রিপ্টোকারেন্সি মৃত। ক্রিপ্টোকারেন্সি দীর্ঘজীবী হোক।