MSCI — বিশ্বের "বিগ থ্রি" সূচক প্রদানকারীদের একটি — সম্ভাব্যভাবে ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি (DAT) তাদের সূচকগুলি থেকে বাদ দেওয়ার বিষয়টি বিবেচনা করছে এই খবরটি ক্রিপ্টো সম্প্রদায়কে সম্পূর্ণরূপে বিস্মিত করেছে। JP মরগান তাদের স্ট্র্যাটেজি সম্পর্কিত গবেষণা নোটে এটি উল্লেখ করে আগুনে ঘি ঢেলেছে, যার ফলে "অপারেশন চোকপয়েন্ট" শব্দটি ক্রিপ্টো টুইটার শব্দকোষে ফিরে এসেছে। তবে, DAT এর ক্ষেত্রে MSCI এর যুক্তিসঙ্গত দৃষ্টিকোণ থাকতে পারে।

MSCI বিশ্বের অন্যতম বৃহত্তম সূচক প্রদানকারী, যার বেঞ্চমার্কগুলি অনুসরণ করে $১৮ ট্রিলিয়নেরও বেশি ETF এবং প্রাতিষ্ঠানিক সম্পদ রয়েছে। এর ফলে, বিনিয়োগকারী সুরক্ষা তাদের ভূমিকার একটি গুরুত্বপূর্ণ অংশ — এবং, অবশ্যই, তারা তাদের সূচক পদ্ধতি নথিতে স্পষ্টভাবে এবং বারবার এটি উল্লেখ করে। যদি তারা তাদের সূচকগুলির মধ্যে একটিতে অন্তর্ভুক্তির জন্য একটি সম্পদ অনুমোদন করে, তাহলে এটির প্রকৃত প্রভাব রয়েছে। এবং, দুর্ভাগ্যবশত, DAT গুলি সত্যিই এই বেঞ্চমার্কগুলি পূরণ করে কিনা তা সন্দেহজনক।

DAT এর উত্থান এবং পতন

সম্প্রতি পর্যন্ত, স্ট্র্যাটেজি (পূর্বে মাইক্রোস্ট্র্যাটেজি) ছিল শহরের একমাত্র বিটকয়েন ট্রেজারি গেম। মূলত একটি সফটওয়্যার ব্যবসা হিসেবে, স্ট্র্যাটেজি (MSTR টিকারের অধীনে) মাইকেল সেইলরের নেতৃত্বে ধীরে ধীরে তার মূল কার্যকলাপ থেকে আরও দূরে সরে গিয়ে, মূলত, প্রচলিত স্টক মার্কেটে তালিকাভুক্ত একটি লিভারেজড BTC প্লে হয়ে ওঠে।

এবং এর ফলে এটি খুব ভালো করেছিল। আগস্ট ২০২০-এ প্রথম বিটকয়েন কেনা থেকে জুন ২০২৫-এর শীর্ষে, MSTR-এর শেয়ারের দাম ৩,০০০% বেড়েছিল। এটি এতটাই সফল ছিল যে, আসলে, অনেক অন্য কোম্পানি সিদ্ধান্ত নিয়েছিল যে তারা পাইয়ের একটি টুকরো চায়। এবং তাই, এই বছর, DAT ট্রেন্ড বিস্ফোরিত হয়েছে — তাদের সংখ্যা ২০২০ সালে মাত্র ৪ থেকে বেড়ে অক্টোবর ২০২৫ নাগাদ ১৪২ হয়েছে, এর অর্ধেকেরও বেশি শুধুমাত্র এই বছরেই অস্তিত্বে এসেছে। এখন আমাদের এমনকি কর্পোরেট সংস্থাগুলি DOGE, ZEC, বা WLFI-এর মতো টোকেনে বিনিয়োগ করছে, যাদের অস্থিরতা BTC-এর চেয়ে অনেক বেশি।

কিন্তু এটাই একমাত্র সমস্যা নয়। এই নতুন কর্পোরেট সংস্থাগুলির অনেকেই স্ট্র্যাটেজির তুলনায় অনেক বেশি প্রতিকূল শর্তে ক্রিপ্টো কেনার জন্য তহবিল সংগ্রহ করেছে, যার অসুরক্ষিত রূপান্তরযোগ্য ঋণ পরিশোধের ক্ষেত্রে এটিকে প্রচুর নমনীয়তা দেয়। অন্যদিকে, কিছু অন্যরা সুরক্ষিত ঋণ ইস্যু করেছে — যার অর্থ তারা আরও কঠোর জামানত দাবি এবং অনেক কম নড়াচড়ার সুযোগের মুখোমুখি হয় — এবং এর উপরে, গড়ে অনেক বেশি দামে ক্রিপ্টো কিনেছে।

সর্বোচ্চ ব্যথা

ফলস্বরূপ, DAT গুলি সাম্প্রতিক সপ্তাহগুলিতে নিষ্ঠুর ক্রিপ্টো বিক্রয়ের কারণে ক্ষতিগ্রস্ত হচ্ছে। ক্র্যাশটি জুলাইয়ের $১৭৬ বিলিয়ন শীর্ষ থেকে মধ্য-নভেম্বরে প্রায় $৯৯ বিলিয়নে DAT গুলির সম্মিলিত মার্কেট ক্যাপ প্রায় অর্ধেক করে দিয়েছে, যেখানে অনেকগুলি এখন তাদের নেট অ্যাসেট ভ্যালু (NAV) এর নিচে ট্রেড করছে। বাজারের এই পর্যায়ে এই স্টকগুলি কিনতে চাওয়া বিনিয়োগকারীদের জন্য, এটি সম্ভাব্যভাবে একটি ছাড় প্রতিনিধিত্ব করতে পারে — যদি তারা ভবিষ্যতের মূল্য দেখে, যা একটি বড় যদি। ইতিমধ্যে, প্রাথমিক বিনিয়োগকারীরা ব্যথা অনুভব করছেন, কারণ ক্রিপ্টো ট্রেজারিগুলির স্টক মূল্য পতন হচ্ছে।

এমনকি স্ট্র্যাটেজির শেয়ারগুলি বছর-থেকে-তারিখ ৪০% কমেছে, এবং টম লি'র বিটমাইন তার সর্বকালের সর্বোচ্চ থেকে প্রায় ৮০% কমে ট্রেডিং করছে (যদিও শেয়ারগুলি YTD প্রায় ৩০০% বেড়েছে)। তবে, সেইলর এবং লি তাদের যানবাহনগুলি যথেষ্ট ভালভাবে কাঠামোগত করেছেন যাতে তারা ডিপ কেনার বিলাসিতা পান — যা তারা উভয়েই করছেন। অন্যরা ততটা ভাল করেনি।

তাদের শেয়ারগুলি নিষ্ঠুর বিক্রয়ের পরে, বেশ কয়েকটি DAT ইতিমধ্যে তাদের ক্রিপ্টো হোল্ডিংস বিক্রি করতে বাধ্য হয়েছে — প্রায় নিশ্চিতভাবেই লোকসানে — শেয়ার বাইব্যাক অর্থায়নের জন্য। কয়েক সপ্তাহ আগে, ETH ট্রেজারি ফার্ম ETHZilla $৪০ মিলিয়ন টোকেন বিক্রি করেছে, যখন FG Nexus তার সর্বজনীনভাবে বাণিজ্যযোগ্য শেয়ারের প্রায় ৮% পুনরায় ক্রয় করতে ১০,৯২২ ETH বিক্রি করতে বাধ্য হয়েছিল। একইভাবে, নভেম্বরের শুরুতে, BTC ট্রেজারি সিকুয়ান্স তার রূপান্তরযোগ্য ঋণের অর্ধেক মুক্ত করতে ৯৭০ বিটকয়েন বিক্রি করেছে। সর্বজনীনভাবে বাণিজ্য করা কোম্পানিগুলির জন্য এই ধরনের বাধ্যতামূলক লিকুইডেশন অত্যন্ত অস্বাভাবিক, বিশেষ করে লঞ্চের পরে এত তাড়াতাড়ি, এবং স্পষ্টভাবে কাঠামোগত সমস্যাগুলির দিকে ইঙ্গিত করে।

এটা সত্যিই মনে হচ্ছে যে আমরা ডমিনোগুলি পড়তে শুরু করতে দেখছি, এবং আমরা এখনও ক্রিপ্টো শীতকালের কাছাকাছিও নেই। আপাতত, এটি একটি তুলনামূলকভাবে স্ট্যান্ডার্ড বুল মার্কেট সংশোধনের চেয়ে বেশি কিছু নয়। তাই এটা বিশেষভাবে উদ্বেগজনক যে এই কোম্পানিগুলি এখন এত খারাপভাবে আঘাত পাচ্ছে — কী হবে যদি আমরা ২০২২ সালের মন্দার মতো কিছু দেখি?

একজন হিসাবে যিনি প্রতিদিন ক্রিপ্টো মার্কেট ঘনিষ্ঠভাবে পর্যবেক্ষণ করেন, আমি কিছুদিন ধরে DAT গুলির সিস্টেমিক ঝুঁকি সম্পর্কে উদ্বিগ্ন। তাহলে কেন MSCI তার সূচকগুলিতে এই সম্পদগুলি অন্তর্ভুক্ত করা নিয়ে উদ্বিগ্ন হবে না? এর অনুমোদন ইঙ্গিত দেবে যে DAT গুলি বিনিয়োগযোগ্য, সুশাসিত এবং যথেষ্ট স্বচ্ছ। বিপরীতভাবে, তাদের বাদ দেওয়া ঝুঁকির অগ্রহণযোগ্য স্তর, কাঠামোগত সমস্যা, বা তরলতা বা শাসন সম্পর্কে উদ্বেগ সূচিত করে। অনেক DAT কীভাবে শেষোক্ত বিভাগে পড়ে তা দেখা সহজ।

TradFi গেম

অবশ্যই, সমস্ত DAT সমান নয়। যদিও আজকের বাজারে ক্রিপ্টো কোম্পানিগুলির একটি বড় অংশ সম্ভবত একটি প্রকৃত মন্দা টিকে থাকবে না, বিটমাইন এবং স্ট্র্যাটেজির মতো কোম্পানিগুলি প্রায় নিশ্চিতভাবেই ঠিক থাকবে। সুতরাং এমন একটি যুক্তি আছে যে MSCI এই কোম্পানিগুলির ক্ষেত্রে বাচ্চাকে স্নানের জলের সাথে ফেলে দিচ্ছে।

সামগ্রিকভাবে, তবে, DAT সম্পর্কে সতর্ক থাকায় MSCI ভুল নয়। এগুলির মধ্যে অনেকগুলি ঝুঁকিপূর্ণ যানবাহন যা দ্রুত লাভের আশায় হাইপ ট্রেনে লাফিয়ে পড়েছে। প্রধান বিনিয়োগ সূচকগুলি থেকে তাদের বাদ দেওয়া সামগ্রিকভাবে ক্রিপ্টোর বিরুদ্ধে কোনো ধরনের সমন্বিত আক্রমণের লক্ষণ নয় — এটি শুধুমাত্র TradFi সতর্ক হচ্ছে এবং বিনিয়োগকারীদের রক্ষা করতে চাইছে।

এবং যেহেতু ক্রিপ্টো ক্রমবর্ধমানভাবে প্রচলিত আর্থিক ইকোসিস্টেমের সাথে একীভূত হচ্ছে, এটি এমন একটি অংশ যা আমাদের সবাইকে মেনে নিতে হবে। এগুলি বড় পরিবর্তনের সাথে আসা বৃদ্ধির ব্যথা। কিন্তু শেষ পর্যন্ত, এই কঠোর মানদণ্ডগুলি ছদ্মবেশে একটি আশীর্বাদ হতে পারে। সময়ের সাথে সাথে, তারা বৈধ ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারির পক্ষে যুক্তি শক্তিশালী করতে পারে - যখন ঝুঁকিপূর্ণ, খারাপভাবে কাঠামোগত সংস্থাগুলিকে বাছাই করে, তারা সিস্টেমিক ঝুঁকি হওয়ার আগে।