হোয়াইট হাউসের ফেডারেল সরকারের নিজস্ব অর্থনীতিবিদরা স্টেবলকয়েন রিটার্ন সীমিত করার কেন্দ্রীয় যুক্তিগুলির একটিতে ঠান্ডা পানি ঢেলে দিয়েছেন — এবং তাদের ফলাফলগুলি ইতিমধ্যে আইনে লিখিত একটি বিধানের বিপরীত।
জুলাই ২০২৫-এ স্বাক্ষরিত GENIUS অ্যাক্ট, স্টেবলকয়েনের জন্য প্রথম ব্যাপক ফেডারেল কাঠামো প্রতিষ্ঠা করেছে। আইনটি ইস্যুকারীদের এক-থেকে-এক ভিত্তিতে রিজার্ভ রাখতে বাধ্য করে — যার অর্থ প্রচলনে থাকা প্রতিটি ডলার ট্রেজারি বিল, নগদ বা মানি-মার্কেট ফান্ডের মতো নিরাপদ সম্পদে একটি প্রকৃত ডলার দ্বারা সমর্থিত। এতে একটি স্পষ্ট নিষেধাজ্ঞাও রয়েছে: ইস্যুকারীরা হোল্ডারদের তাদের কয়েনে কোনো প্রকার ইয়েল্ড বা সুদ দিতে পারবে না।
যুক্তিটি, অন্তত তার সমর্থকরা যেভাবে উপস্থাপন করেছেন, সহজবোধ্য। যদি স্টেবলকয়েনগুলি সেভিংস অ্যাকাউন্টের সাথে প্রতিযোগিতামূলক হার দিতে শুরু করে, তবে পরিবারগুলি ব্যাংক ডিপোজিট থেকে টাকা সরিয়ে টোকেনে নিয়ে যেতে পারে। ব্যাংকগুলি সেই তহবিল হারাবে এবং ফলস্বরূপ, কম ঋণ দেবে। কমিউনিটি ব্যাংকগুলি — ওয়াল স্ট্রিটের পাইকারি তহবিল বিকল্প ছাড়া ছোট প্রতিষ্ঠানগুলি — সবচেয়ে বড় আঘাত নেবে।
কিছু একাডেমিক বিশ্লেষণ সেই ঋণ সংকোচনকে $১.৫ ট্রিলিয়ন পর্যন্ত রাখে। এই সংখ্যাগুলি কংগ্রেসের সাক্ষ্যে এবং প্রেসে প্রচারিত হয়েছিল। তারা বিতর্ককে আকার দিয়েছে।
হোয়াইট হাউস কাউন্সিল অফ ইকোনমিক অ্যাডভাইজার্স (CEA) দাবিটি পরীক্ষা করার জন্য একটি মডেল তৈরি করেছে এবং ফলাফলগুলি আকর্ষণীয়।
সহজভাবে বলতে গেলে, "একটি ইয়েল্ড নিষেধাজ্ঞা ব্যাংক ঋণ রক্ষা করতে খুব কম কাজ করবে, যখন স্টেবলকয়েন হোল্ডিংয়ের প্রতিযোগিতামূলক রিটার্নের ভোক্তা সুবিধা ত্যাগ করবে।"
হোয়াইট হাউস স্টেবলকয়েন ইয়েল্ড পরীক্ষা করে
বর্তমান পরিস্থিতিতে, স্টেবলকয়েন ইয়েল্ড নিষিদ্ধ করলে ব্যাংক ঋণ মাত্র $২.১ বিলিয়ন বৃদ্ধি পাবে — $১২ ট্রিলিয়ন ঋণ বইয়ের বিপরীতে ০.০২% পরিবর্তন। কল্যাণ গণিত বিপরীত দিকে চলে: ভোক্তারা ঋণগ্রহীতারা সামান্য কম হার থেকে লাভের চেয়ে হারানো রিটার্নে $৮০০ মিলিয়ন বেশি হারাবে।
হোয়াইট হাউস CEA যে খরচ-সুবিধা অনুপাত গণনা করেছে তা ছিল ৬.৬ — যার অর্থ নীতিটি যা প্রদান করে তার চেয়ে ছয়গুণ বেশি খরচ হয়।
সংখ্যাগুলি এত ছোট হওয়ার কারণ হল স্টেবলকয়েন রিজার্ভগুলি প্রকৃতপক্ষে আর্থিক ব্যবস্থার মাধ্যমে কীভাবে চলাচল করে। যখন একটি পরিবার ডলারকে স্টেবলকয়েনে রূপান্তর করে, তখন ইস্যুকারী সেই অর্থ একটি ভল্টে পুঁতে রাখে না।
এর বেশিরভাগই পুনর্বিনিয়োগ করা হয় — ট্রেজারি বিল, রেপো চুক্তি এবং মানি-মার্কেট ফান্ডে। সেই ডলারগুলি ডিলার এবং প্রতিপক্ষের মাধ্যমে ব্যাংকিং সিস্টেমে ফিরে আসে। হোয়াইট হাউস CEA তিনটি ব্যালেন্স-শীট পরিস্থিতি ট্রেস করেছে এবং দেখেছে যে সবচেয়ে সাধারণ ক্ষেত্রে, ব্যাংকিং সিস্টেম জুড়ে সামগ্রিক আমানত মূলত অপরিবর্তিত থাকে। অর্থ পুনর্বিন্যস্ত হয়; এটি অদৃশ্য হয় না।
সমালোচনামূলক পরিবর্তনশীল হল স্টেবলকয়েন রিজার্ভের কোন অংশ সত্যিই ঋণ থেকে লক আউট হয়ে যায়। হোয়াইট হাউস CEA সেই সংখ্যাটি ক্যালিব্রেট করেছে — তাদের মডেলে থিটা নামে পরিচিত — ১২%-এ, USDC-এর জন্য Circle-এর ডিসেম্বর ২০২৫ রিজার্ভ রিপোর্টের ভিত্তিতে। Tether ব্যাংক ডিপোজিটে আরও কম রাখে: $১৪৭ বিলিয়ন রিজার্ভ পুলের বিপরীতে $৩৪ মিলিয়ন। স্টেবলকয়েন রিজার্ভের অন্য ৮৮% স্বাভাবিক ক্রেডিট চ্যানেলের মাধ্যমে প্রচলিত হয়। ইয়েল্ডে একটি নিষেধাজ্ঞা এমন একটি প্রবাহকে পুনর্নির্দেশিত করে যা, বড় অংশে, শুরু থেকেই অবরুদ্ধ ছিল না।
তত্ত্ব এবং বাস্তবতার মধ্যে ব্যবধান
পূর্ববর্তী ট্রিলিয়ন-ডলার অনুমানগুলি একটি মডেলিং পছন্দ করেছে যা হোয়াইট হাউস CEA বলে চিত্রটি বিকৃত করে। তারা গণনা করেছে যে ব্যাংকের কী হয় যখন একজন গ্রাহক স্টেবলকয়েন কেনে তখন আমানত হারায় — এবং তারপরে থামে। তারা মডেল করেনি যে ব্যাংক বা ডিলারের কী হয় যা অর্থ গ্রহণ করে যখন স্টেবলকয়েন ইস্যুকারী তার রিজার্ভ বিনিয়োগ করে। একটি সম্পূর্ণ মডেলে, গ্রহণকারী ব্যাংক সম্প্রসারিত হয়। সিস্টেম-ব্যাপী ঋণে নেট প্রভাব অনেক ছোট।
হোয়াইট হাউস CEA আরও দেখেছে যে বর্তমান আর্থিক পরিস্থিতি প্রভাবকে আরও নিস্তেজ করে। ব্যাংকগুলি আজ নিয়ন্ত্রক ন্যূনতমের উপরে $১.১ ট্রিলিয়নের বেশি অতিরিক্ত তারল্য ধারণ করে। যখন আমানত প্রতিষ্ঠানের মধ্যে পুনর্বিন্যস্ত হয়, তখন কোনো ব্যাংক সংকুচিত হতে বাধ্য হয় না কারণ তাদের সকলের শিথিলতা রয়েছে। যদি ফেডারেল রিজার্ভ দুর্লভ রিজার্ভ নিয়ে কাজ করত — যেমনটি এটি পূর্ববর্তী যুগে করেছিল — গতিশীলতা পরিবর্তিত হবে।
সেই পরিস্থিতিতে, মডেলটি একটি ইয়েল্ড নিষেধাজ্ঞা থেকে অতিরিক্ত ঋণে $৫৩১ বিলিয়ন উৎপাদন করে। তবে সেই সংখ্যায় পৌঁছাতে একবারে চারটি শর্ত পূরণ করতে হবে: স্টেবলকয়েন বাজার তার বর্তমান আপেক্ষিক আকারের ছয়গুণ বৃদ্ধি পায়, সমস্ত রিজার্ভ লক করা আমানতে স্থানান্তরিত হয়, স্টেবলকয়েন এবং সেভিংস অ্যাকাউন্টের মধ্যে প্রতিস্থাপন অনুমানের উচ্চ প্রান্তে থাকে এবং Fed তার বর্তমান কাঠামো পরিত্যাগ করে।
হোয়াইট হাউস CEA এই সমন্বয়কে "অসম্ভাব্য" বলে।
একটি ফাঁক যা কেউ বন্ধ করেনি...এখনও
একটি জটিলতা রয়েছে যা হোয়াইট হাউস রিপোর্ট কিছু স্পষ্টতার সাথে সম্বোধন করে। GENIUS অ্যাক্টে ইয়েল্ড নিষেধাজ্ঞা সম্পূর্ণভাবে বাধ্যকর নাও হতে পারে। আইনটি ইস্যুকারীদের সরাসরি হোল্ডারদের ইয়েল্ড দিতে বাধা দেয় — তবে এটি তৃতীয় পক্ষকে তা করতে বাধা দেয় না।
উদাহরণস্বরূপ, Coinbase তার ওয়ালেটে কয়েন রাখা গ্রাহকদের "USDC Rewards" অফার করে, যা Circle-এর সাথে একটি রাজস্ব-ভাগাভাগি চুক্তির মাধ্যমে অর্থায়ন করা হয়। ফেব্রুয়ারি ২০২৬ পর্যন্ত, এই পুরস্কারগুলি উচ্চ-ইয়েল্ড সেভিংস অ্যাকাউন্টের হারের সাথে মেলে, কারণ উভয়ই শেষ পর্যন্ত ট্রেজারিতে রিটার্নের মাধ্যমে পাস করে।
প্রস্তাবিত CLARITY অ্যাক্টের কিছু সংস্করণ মধ্যস্থতাকারীদের হোল্ডারদের কাছে ইয়েল্ড পাস করতে নিষিদ্ধ করে এই চ্যানেলটি বন্ধ করবে। সেই কঠোর পদ্ধতিটি যে রাজনৈতিক এবং আইনি পরীক্ষার মুখোমুখি হবে তা টিকে থাকবে কিনা তা একটি উন্মুক্ত প্রশ্ন।
হোয়াইট হাউস CEA রিপোর্ট একটি মাত্রার দিকে মাথা নাড়ায় যা ইয়েল্ড-নিষেধাজ্ঞা বিতর্ক বেশিরভাগ ক্ষেত্রে উপেক্ষা করেছে: স্টেবলকয়েনগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বাইরে কী করে। স্টেবলকয়েন লেনদেনের ৮০%-এর বেশি আন্তর্জাতিকভাবে ঘটে, দুর্বল মুদ্রা বা সীমিত ব্যাংকিং অ্যাক্সেস সহ দেশগুলির ব্যবহারকারীদের দ্বারা চালিত যারা সঞ্চয় সরঞ্জাম হিসাবে ডলার-সমর্থিত টোকেন ধারণ করে।
স্টেবলকয়েন ইস্যুকারীরা ইতিমধ্যে সৌদি আরবের মতো সার্বভৌম দেশগুলির চেয়ে বেশি ট্রেজারি বিল ধারণ করে। ব্যাংক ফর ইন্টারন্যাশনাল সেটেলমেন্টস থেকে গবেষণায় দেখা গেছে যে স্টেবলকয়েন প্রবাহ স্বল্প-মেয়াদী ট্রেজারি ইয়েল্ড সংকুচিত করে — সস্তা মার্কিন সরকারী অর্থায়নের একটি কাঠামোগত উৎস যা একটি ইয়েল্ড নিষেধাজ্ঞা গ্রহণযোগ্যতা হ্রাস করে দমন করবে।
হোয়াইট হাউস CEA এই বিদেশী চাহিদা চ্যানেল পরিমাপ করেনি। তবে এটি ইয়েল্ড নিষেধাজ্ঞার গাণিতিক রক্ষা করা কঠিন করে তোলে: দেশীয় ব্যাংক ঋণ যে ছোট লাভ দেখতে পারে তা ফেডারেল সরকারের নিজেরই উচ্চতর ঋণ খরচ দ্বারা অফসেট করা যেতে পারে।
সম্পাদকীয় দাবিত্যাগ: আমরা আমাদের সম্পাদকীয় কর্মপ্রবাহের অংশ হিসাবে AI ব্যবহার করি, যার মধ্যে গবেষণা, চিত্র উৎপাদন এবং মান নিশ্চিতকরণ প্রক্রিয়া সমর্থন করা অন্তর্ভুক্ত। সমস্ত বিষয়বস্তু আমাদের সম্পাদকীয় দল দ্বারা পরিচালিত, পর্যালোচনা এবং অনুমোদিত, যারা নির্ভুলতা এবং অখণ্ডতার জন্য দায়বদ্ধ। AI-উৎপন্ন চিত্রগুলি শুধুমাত্র সঠিকভাবে লাইসেন্সকৃত উপাদানে প্রশিক্ষিত সরঞ্জাম ব্যবহার করে। বিটকয়েনে, যেমন মিডিয়াতে: বিশ্বাস করবেন না। যাচাই করুন।
উৎস: https://bitcoinmagazine.com/news/white-house-stablecoin-yield-hurt-consumer
