ارتفاع بيتكوين للشركات بقيمة 100 مليار دولار يعود لمشترٍ واحد بينما توقفت الشركات الأخرى عن الإضافة

يفقد ازدهار خزانة بيتكوين للشركات زخمه: رهان بقيمة 100 مليار دولار من الشركات العامة قد تقلص، وانهار الشراء خارج تجمع الاستراجية (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، ونموذج التمويل الذي دفع هذه التجارة بدأ يفشل.

تظهر بيانات من CryptoQuant أن الشركة التي يقودها مايكل سايلور اشترت حوالي 45,000 بيتكوين خلال الـ 30 يومًا الماضية، وهي أكبر كمية شراء في 30 يومًا منذ أبريل 2025.

خلال نفس الفترة، اشترت جميع شركات خزانة بيتكوين الأخرى مجتمعة حوالي 1,000 بيتكوين، بانخفاض حوالي 99% من 69,000 BTC التي اشتروها في ذروة التجارة في أغسطس 2025.

أشارت CryptoQuant إلى أن الفجوة قد اتسعت لدرجة أن تجمع الاستراجية يمثل الآن حوالي 98% من جميع عملات بيتكوين التي اشترتها شركات الخزانة خلال الشهر الماضي.

في أكتوبر الماضي، كان التوازن مختلفًا تمامًا، حيث كانت الشركات خارج تجمع الاستراجية مسؤولة عن حوالي 95% من صافي المشتريات خلال فترة كان فيها شراء الشركات ينتشر عبر قائمة أوسع من الأسماء.

ترك هذا التحول تجمع الاستراجية كمصدر مهيمن للطلب المتزايد على الخزانة في قطاع كان، قبل أشهر فقط، يُروج له كحركة شركات أوسع مرتبطة بارتفاع بيتكوين وقدرة الشركات المدرجة علنًا على استخدام أسهمها كأدوات تمويل.

تتقلص المشاركة خارج تجمع الاستراجية

يظهر التباطؤ خارج تجمع الاستراجية ليس فقط في حجم المشتريات ولكن أيضًا في عدد الشركات التي لا تزال تشارك.

قامت شركات الخزانة بخلاف تجمع الاستراجية بـ 13 عملية شراء بيتكوين في الـ 30 يومًا الماضية، بانخفاض 76% من 54 المسجلة في أغسطس 2025، عندما كان نشاط الشركات في ذروته. بالمقابل، حافظ تجمع الاستراجية على وتيرة أكثر استقرارًا، مسجلاً حوالي 4 إلى 5 عمليات شراء في كل فترة 30 يومًا.

تشير الأرقام إلى سوق ضعف فيه كل من عمق واتساع الطلب. عدد أقل من الشركات تشتري، وتلك التي تظل نشطة تنشر رأس مال أقل مما كانت تفعل خلال ذروة التجارة.

غيّر هذا التغيير تركيبة القطاع. بينما نمت حيازات بيتكوين الإجمالية لتجمع الاستراجية بحوالي 90,000 بيتكوين حتى الآن هذا العام، أضافت شركات الخزانة الأخرى مجتمعة صافي 4,000 بيتكوين خلال نفس الفترة.

ونتيجة لذلك، انخفضت حصتها من إجمالي حيازات خزانة الشركات من 26% في نوفمبر 2025 إلى 24% الآن، بينما استمرت حصة تجمع الاستراجية في الارتفاع.

يحتفظ تجمع الاستراجية الآن بحوالي 76% من جميع عملات بيتكوين المملوكة لشركات الخزانة. أكبر حائزين تاليين، XXI وMetaplanet، يمثلان 4.3% و3.5%، على التوالي.

بالنسبة لقطاع توسع بسرعة مع ارتفاع أسعار بيتكوين الذي جذب وافدين جدد، أصبح التركيز أصعب تجاهله.

تجارة بُنيت على الأسعار المرتفعة تفقد الزخم

اكتسب نموذج خزانة الشركات زخمًا العام الماضي مع ارتفاع بيتكوين ومكافأة مستثمري السوق العام للشركات المدرجة التي عرضت تعرضًا مرفوعًا للأصل.

مع صعود بيتكوين، تمكنت العديد من الشركات من إصدار أسهم بعلاوات على قيمة BTC الموجودة بالفعل في ميزانياتها العمومية.

أعطاهم ذلك طريقة لزيادة رأس المال، وشراء المزيد من بيتكوين، وفي بعض الحالات، توسيع الفجوة بين قيمتها السوقية والقيمة الأساسية لحيازاتها. والجدير بالذكر، استخدم البعض أيضًا تمويل الديون لإضافة التعرض.

عمل هذا الهيكل بشكل جيد في سوق متصاعد. ومع ذلك، أصبح الأمر أكثر صعوبة بكثير بمجرد توقف بيتكوين عن التقدم وضاقت علاوات الأسهم.

انخفض سعر بيتكوين من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,000 دولار في أكتوبر إلى حوالي 70,000 دولار، محوًا الكثير من المكاسب التي دعمت التجارة.

مع انخفاض الأسعار، انخفضت أيضًا صافي قيمة الأصول المرتبطة بحيازات الشركات. في الوقت نفسه، انخفضت تقييمات الأسهم للعديد من شركات خزانة الأصول الرقمية، مما قلل من قدرتها على إصدار الأسهم بشروط مواتية.

وبالتالي، كانت النتيجة حلقة ردود فعل أضيق عبر القطاع، حيث يقلل انخفاض سعر بيتكوين من صافي قيمة أصول بيتكوين للسهم الواحد. يؤدي هذا إلى انخفاض علاوات الأسهم، مما يجعل إصدار الأسهم أقل تراكمية.

بمجرد أن تستقر هذه الظروف، يبدأ نفس آلية التمويل التي ساعدت الشركات على توسيع مراكز بيتكوين الخاصة بها في فقدان الفعالية.

ضرب هذا الضغط أسهم شركات الخزانة بشدة. انخفضت الأسهم التي تداولت كتعبيرات عالية بيتا عن الجانب الإيجابي لـبيتكوين بشكل حاد من أعلى مستوياتها في 2025، والكثير منها كان أداؤه أقل من BTC نفسه.

بالنسبة للشركات التي اشترت بكثافة بالقرب من قمة السوق، مثل Metaplanet، بدأت الخسائر غير المحققة في التزايد.

يظهر الإجهاد عبر القطاع

في الوقت نفسه، بدأت علامات الإجهاد تظهر في حالات فردية عبر القطاع.

جاء مثال حديث من GD Culture، شركة الذكاء الاصطناعي والبث المباشر المتداولة علنًا، التي وافقت على بيع 7,500 بيتكوين الخاصة بها، بقيمة حوالي 503 مليون دولار، لتمويل إعادة شراء الأسهم ودعم سعر سهمها.

تعكس الأرقام الإجمالية للقطاع أيضًا التغيير في الظروف. كدست أكثر من 100 شركة عامة ما يقرب من 100 مليار دولار في بيتكوين العام الماضي مع تسارع وتيرة التجارة.

تبلغ قيمة هذه الحيازات الآن حوالي 83.7 مليار دولار، وفقًا لبيانات Bitcoin Treasuries، وهو انخفاض حاد من قيمتها القصوى.

في الوقت نفسه، اشترت اثنتان فقط من الشركات العامة التي تحتفظ ببيتكوين في ميزانياتها العمومية المزيد من الأصل في الأسبوع الماضي، وفقًا للبيانات التي جمعها Hodl15Capital.

يشير التباطؤ إلى أنه، خارج عدد صغير من اللاعبين الملتزمين، تلاشت الرغبة في الاستمرار في إضافة التعرض مع السوق.

حتى بين الشركات التي تستمر في تقديم تراكم بيتكوين كاستراتيجية طويلة الأجل، أصبح النشاط أكثر تفاوتًا.

جمعت Metaplanet، واحدة من أبرز شركات خزانة بيتكوين في اليابان، 40.8 مليار ين، أو حوالي 255 مليون دولار، كجزء من تمويل يمكن أن يوفر ما يصل إلى 531 مليون دولار في إجمالي رأس المال لشراء بيتكوين.

ومع ذلك لم تقم بشراء بيتكوين هذا العام، حتى مع احتفاظها بهدف طويل الأجل يتمثل في الاحتفاظ بـ 210,000 بيتكوين. تمتلك الشركة حاليًا 35,102 بيتكوين.

المرحلة التالية تبدو أكثر انتقائية

على هذه الخلفية، تشير الأبحاث عبر القطاع بشكل متزايد إلى بيئة أكثر صعوبة للشركات التي بنت استراتيجيتها حول إصدار الأسهم وارتفاع أسعار بيتكوين.

قال محللون في Galaxy Digital إن نفس الهندسة المالية التي ضخمت الجانب الإيجابي عندما كانت التقييمات قوية تضخم الآن الجانب السلبي مع انضغاط علاوات الأسهم.

بالنسبة لشركات الخزانة التي كانت أسهمها تعمل كتداولات كريبتو مرفوعة، غيرت الأسواق الأضعف وضعف الرغبة في المخاطرة عبر الأسهم العامة اقتصاديات النموذج.

جادلت شركة الأبحاث الكريبتو 10x Research أيضًا بأن المرحلة الأولى من تجارة شركات الخزانة قد استنفدت بالفعل، مع عدم توفر المكاسب السهلة من العلاوات الغنية إلى صافي قيمة الأصول لمعظم الشركات بعد الآن.

في تلك البيئة، من المحتمل أن تواجه الشركات تدقيقًا أقوى حول كمية الأسهم التي أصدرتها عند تقييمات الذروة، وكمية بيتكوين التي اشترتها بالقرب من ذروات الدورة، وكمية الديون التي تحملتها لتمويل تلك المراكز.

الآن، بدأت مرحلة أكثر انتقائية تتشكل.

ذكرت Galaxy Digital أن الشركات ذات الميزانيات العمومية الأقوى والوصول الأكثر استدامة إلى رأس المال في وضع أفضل لتحمل فترة طويلة من العلاوات الثابتة أو السلبية لصافي قيمة الأصول.

بالفعل، تستخدم العديد من شركات خزانة بيتكوين، بما في ذلك تجمع الاستراجية وStrive، خيارات الأسهم المفضلة لتمويل استحواذات BTC الجديدة، بهدف التفوق على الكريبتو الرائج على المدى الطويل.

من ناحية أخرى، قد يحتاج الآخرون إلى تقليص المشتريات، أو إعادة التفكير في استراتيجية رأس المال، أو الدفاع عن دعم المساهمين إذا ظلت أسواق الأسهم غير متقبلة.

ظهر المنشور ارتفاع بيتكوين للشركات بقيمة 100 مليار دولار ينخفض إلى مشتري واحد حيث توقفت الشركات الأخرى عن الإضافة لأول مرة على CryptoSlate.