هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعتبر معظم أصول التشفير ليست أوراق مالية بموجب القانون الفيدرالي

قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز في 31 يوليو 2025 أن الهيئة يجب أن تعامل معظم أصول التشفير على أنها خارج نطاق الأوراق المالية، وهو تحول سياسي ملحوظ يمكن أن يقلل من ضغط التسجيل على مصدري التوكن ومنصات التداول، ولكن البيان لا يغير في حد ذاته القانون الفيدرالي أو يلغي اختبار Howey.

جاء هذا التحول في ملاحظات أتكينز حول Project Crypto، حيث قال: "على الرغم من ما قالته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في الماضي، فإن معظم أصول التشفير ليست أوراقاً مالية." وقال أيضاً إنه تم توجيه موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لصياغة إرشادات أوضح حول متى يكون أصل التشفير ورقة مالية، ومتى قد يتضمن العرض أو البيع أو الترتيب الأوسع عقد استثمار.

ما الذي يعنيه تحول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للتشفير بموجب القانون الفيدرالي

إذا صنف المنظمون الأصل على أنه شيء آخر غير ورقة مالية، فإن المخاطر الفورية هي التسجيل والإفصاح وقواعد الوسطاء-التجار والإشراف على البورصة. ولهذا السبب كان سؤال التصنيف في قلب إنفاذ التشفير الأمريكي لسنوات.

صاغ أتكينز الاتجاه الجديد كجزء من Project Crypto، وهي مبادرة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تهدف إلى تحديث القواعد للتوزيعات والحفظ والتداول للأصول الرقمية. القراءة العملية أضيق مما يوحي به العنوان وحده: تشير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى كيفية رغبتها في أن يتعامل الموظفون مع أسواق التشفير، مع ترك مجال للحالات الخاصة بالوقائع حيث لا يزال المصدر أو المروج أو الهيكل التعاقدي يقع تحت قانون الأوراق المالية.

هذا التمييز مهم لأن القانون الفيدرالي لا يسأل فقط عن ما يسمى التوكن. لا يزال إطار Howey ينظر إلى الواقع الاقتصادي للترتيب، وهذا هو السبب في أن الأصل قد يتم تداوله في السوق الثانوي دون أن يجعل تلقائياً كل عرض أو مخطط ذي صلة نشاطاً من غير الأوراق المالية.

كانت المفوضة هيستر بيرس قد سبق وعرضت هذا الاتجاه في 19 مايو 2025، محتجة في خطاب منفصل لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن العديد من أصول التشفير الشائعة لا ينبغي أن تندرج تحت قوانين الأوراق المالية الفيدرالية عندما لا تمنح الحائزين حقوقاً اقتصادية في كيان تجاري أو متعهد. يدفع خطاب أتكينز في 31 يوليو بهذا الرأي أقرب إلى مركز سياسة الهيئة.

أي أجزاء من سوق التشفير يمكن أن تشعر بالتأثير أولاً

من المرجح أن تشعر بورصات التشفير ولجان الإدراج ومصدري التوكن بالآثار التشغيلية الأولى إذا اتبعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إرشادات رسمية. يمكن أن يقلل الافتراض الأوسع بأن العديد من التوكن ليست أوراقاً مالية من عدم اليقين القانوني حول الإدراجات والتداول الثانوي وتوزيعات التوكن التي تم تقييمها سابقاً من خلال عدسة الإنفاذ أولاً.

هذا لا يعني أن جميع المخاطر التنظيمية تختفي. ستظل المنصات تواجه التزامات مكافحة غسيل الأموال والعقوبات وتحويل الأموال على مستوى الولاية والتلاعب بالسوق وحماية المستهلك، بينما قد يواجه مصدرو التوكن لا يزالون تدقيقاً في الأوراق المالية إذا قاموا بتعبئة المبيعات مع وعود بالربح أو حقوق الحوكمة أو المطالبات الاقتصادية المرتبطة بالمصدر.

وصفت Axios خطوة 31 يوليو بأنها محاولة لإحياء تدفق راس المال في التشفير، بما في ذلك إطلاق التوكن و token airdrop ونماذج جمع التبرعات الأخرى التي أصبحت سامة قانونياً في ظل موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية السابق. وقال التقرير إن الهيئة كانت تتحرك بسرعة لتنفيذ توصيات فريق عمل البيت الأبيض وإعادة فتح مسارات إصدار التشفير التي تم تجميدها فعلياً بسبب عدم اليقين.

بالنسبة لهيكل السوق، فإن هذا أكثر صلة بأماكن تداول العملات البديلة من بيتكوين نفسها. تم التعامل مع حالة بيتكوين بشكل عام على أنها أقرب إلى إطار السلع، لذا فإن دلتا السياسة الأكبر تقع على التوكن والخدمات التي أمضت السنوات العديدة الماضية تحت التهديد بأن نشاط السوق العادي يمكن إعادة تفسيره على أنه سلوك أوراق مالية غير مسجل.

لماذا لا يزال النقاش مهماً لبيتكوين وسياسة التشفير الأوسع

يجب على مستثمري بيتكوين قراءة هذا كقصة ولاية قضائية وهيكل سوق، وليس تغييراً مباشراً للتصميم النقدي الخاص ببيتكوين. إذا واجهت أسواق التوكن احتكاكات أقل للأوراق المالية، فقد يدور رأس المال واهتمام المطورين بحرية أكبر عبر القطاع، حتى مع استمرار بيتكوين في المنافسة بشروط مختلفة: مقاومة الرقابة ومصداقية العرض ونهائية التسوية.

قد يساعد هذا الانفتاح السياسي الأوسع في تفسير سبب بقاء مشاركة التشفير الأمريكية سؤالاً استراتيجياً حياً لشركات ومنصات التداول، كما تمت مناقشته في تغطيتنا الأخيرة لارتفاع حصة سوق التشفير الفوري الأمريكي. كما أنه يشحذ الحاجة إلى فصل الإجراءات التنظيمية التي تم التحقق منها عن العناوين المبالغ فيها، وهو موضوع ظهر في مراجعتنا لمطالبة الإعفاء من CFTC غير المدعومة من Phantom.

لقد ألقى المحللون القانونيون بالفعل Project Crypto باعتباره تحولاً تحريرياً ذا مغزى. كتب شركاء WilmerHale في تنبيه عميل في 1 أغسطس 2025 أن المبادرة تميزت بنهج أكثر استباقية وصديقاً للصناعة، بينما أخبر المستشار القانوني الرئيسي لـ Coinbase بول جريوال وكالة الأسوشيتد برس أنه يقدر دفع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية المعلن للتوازن.

القطعة المفقودة لا تزال الاعتماد الرسمي. لم يحدد البحث الداعم لهذه القصة قاعدة نهائية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أو تصويت اللجنة أو إصدار إنفاذ أو قانون جديد يدون قاعدة شاملة بأن معظم أصول التشفير ليست أوراقاً مالية بموجب القانون الفيدرالي، لذا فإن الإطار الأكثر قابلية للدفاع عنه هو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تستعد للنظر في هذا الرأي وتفعيله من خلال التوجيه ووضع القواعد المستقبلية.

النظرة المستقبلية للمرحلة التالية من سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للتشفير

الإشارة التالية التي يجب مراقبتها هي ما إذا كان Project Crypto ينتج قواعد مقترحة أو بيانات الموظفين أو مواقف عدم اتخاذ إجراء أو انسحابات الإنفاذ التي تترجم خطاب أتكينز إلى ممارسة وكالة دائمة. حتى ذلك الحين، لدى السوق خريطة طريق رئيس، وليس استنتاجاً قانونياً شاملاً مستقراً.

بالنسبة لبيتكوين، فإن التأثير الفوري غير مباشر ولكنه لا يزال ذا صلة. يمكن أن تقلل الحدود الأوضح حول حالة أوراق التوكن المالية من الضوضاء التنظيمية عبر أسواق الأصول الرقمية الأمريكية، بينما ستظل حالة بيتكوين طويلة الأجل تُحكم على أساس أساسيات الشبكة مثل مرونة معدل التجزئة وصحة سوق الرسوم والنهج الثابت لدورة تنصيف البيتكوين التالية بدلاً من ما إذا كان إصدار التوكن المضاربي يحصل على كتاب قواعد أخف.

تنويه: هذا المقال لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية أو نصيحة قانونية.

تنويه: هذا المقال لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية. تحمل أسواق العملات المشفرة والأصول الرقمية مخاطر كبيرة. قم دائماً بإجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ القرارات.