يشهد سوق إقراض العملات المشفرة الأوسع انكماشًا منذ أكتوبر 2025، حيث انخفضت إجمالي الودائع بنسبة 35% من أعلى مستوياتها. تتحرك Morpho وMaker وJupiter Exchange في الاتجاه المعاكس، والأرقام وراء هذا الاختلاف تستحق الفهم.
وفقًا لبيانات Artemis، نمت ودائع الإقراض المجمعة للبروتوكولات الثلاثة من 18.4 مليار دولار إلى 20.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 13.6% خلال فترة كان فيها معظم القطاع يخسر أرضيته. هذا النوع من النمو المعاكس للاتجاه لا يحدث بالصدفة. إنه يعكس تفضيل المستخدم الحقيقي الذي يتحول نحو منصات محددة بينما تتخلى منصات أخرى عن الودائع.
تحكي البروتوكولات الثلاثة قصصًا مختلفة ضمن هذا الرقم الإجمالي. تبلغ قيمة Morpho 10.7 مليار دولار، وهي مستقرة تقريبًا خلال الفترة لكنها لا تزال تحتفظ بثاني أكبر قاعدة ودائع إقراض في DeFi. الاستقرار بهذا الحجم خلال انكماش على مستوى القطاع هو في حد ذاته شكل من أشكال الأداء المتفوق. عدم خسارة شيء بينما يخسر المنافسون 35% نتيجة حقيقية.
نما Maker من 6.4 مليار دولار إلى 8.0 مليار دولار، بزيادة 25%. يأتي هذا النمو في بروتوكول كان أحد طبقات البنية التحتية الأساسية لـ DeFi منذ عام 2017، مما يشير إلى أن قاعدة مستخدميه ليست سياحًا مضاربين يغادرون خلال الانخفاضات. لقد بقوا وأضافوا.
يعد Jupiter Exchange الرقم الأكثر لفتًا للانتباه. نمت الودائع من 1.3 مليار دولار إلى 2.2 مليار دولار، بزيادة 69% من أصغر قاعدة بين الثلاثة. يعمل Jupiter بشكل أساسي على Solana / SOL، ويعكس نمو إقراضه التوسع الأوسع للنظام البيئي DeFi الخاص بـ Solana حتى بينما كانت البروتوكولات القائمة على Ethereum تتنقل في بيئة أكثر صعوبة.
يضع مخطط ودائع الإقراض من Artemis الذي يغطي ثلاث سنوات اللحظة الحالية في السياق. كانت إجمالي الودائع عبر البروتوكولات المتتبعة قريبة من الصفر في بداية عام 2023، ونمت بشكل مطرد خلال عام 2024، ثم تسارعت بشكل حاد إلى ذروة أكتوبر 2025 بالقرب من 25 مليار دولار. سحب الانكماش اللاحق الإجمالي إلى حوالي 20 مليار دولار، والذي لا يزال يبدو مرتفعًا على الرسم البياني بالنسبة لأي شيء شوهد قبل منتصف عام 2025.
تغير تكوين تلك الـ 20 مليار دولار، مع ذلك. تمثل البروتوكولات التي نمت خلال الانخفاض الآن حصة أكبر من إجمالي أصغر. هذا التركيز مرئي في الأشرطة المكدسة في الرسم البياني، حيث يهيمن اللون الأزرق الذي يمثل Morpho واللون الأزرق المخضر الذي يمثل Maker على العمود الحالي بطريقة لم يفعلوها في ذروة أكتوبر.
انخفاض القطاع بنسبة 35% في ودائع الإقراض ليس تعديلًا بسيطًا. إنه يمثل سحبًا ذا مغزى لرأس المال من البنية التحتية لإقراض DeFi، مدفوعًا على الأرجح بمزيج من انخفاض قيم الضمانات، وانخفاض شهية الرافعة المالية، والتموضع الأوسع الذي يتجنب المخاطر والذي ميز السوق منذ أكتوبر.
تشترك البروتوكولات التي نمت خلال تلك البيئة في بعض الخصائص المشتركة. بنت Morpho سمعة لكفاءة رأس المال والعائد المعدل حسب المخاطر الذي يجذب المودعين الأكثر تطورًا. البنية التحتية DAI الخاصة بـ Maker متجذرة بعمق كافٍ في DeFi بحيث أن قاعدة ودائعها لديها لزوجة هيكلية. يعكس نمو Jupiter الزخم على مستوى المنصة على Solana بدلاً من مجرد ديناميكيات خاصة بالإقراض.
ما لا تخبرك به البيانات هو ما إذا كانت الاستثناءات الثلاثة تستحوذ على مستخدمين حقيقيين طويلي الأجل أم ما إذا كان نموها سينعكس مع استقرار القطاع. تثير الزيادة بنسبة 69% لـ Jupiter خلال الانخفاض السؤال حول ما إذا كان رأس المال هذا يطارد العائد خلال فترة من المعدلات المرتفعة على المنصة أو ما إذا كان يمثل اكتسابًا دائمًا للمستخدمين. يهم التمييز لمعرفة ما إذا كانت هذه الأرقام ستبدو نفسها بعد ستة أشهر من الآن.
ما هو واضح هو أن السرد الخاص بانكماش إقراض DeFi الموحد لا يصمد أمام البيانات على مستوى البروتوكول. بعض المنصات تنمو. فقط يصادف أنها تلك التي كانت بالفعل الأقوى عند الدخول.
ظهرت مشاركة انخفضت ودائع الإقراض المشفرة بنسبة 35% من ذروتها لأول مرة على ETHNews.


