أعطى تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير الأسواق سببًا للاسترخاء. بدا التضخم ناعمًا بما يكفي للحفاظ على آمال خفض أسعار الفائدة حية، حيث ارتفعت أسعار المستهلكين بنسبة 0.3٪ خلال الشهر و 2.4٪ عن العام السابق، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأساسي بنسبة 0.2٪ في الشهر و 2.5٪ سنويًا. استمر تراجع تكاليف السكن، وبدت الصورة الإجمالية قابلة للإدارة بالنسبة لنظام الاحتياطي الفيدرالي.
لكن الارتياح جاء مع شرط.
بحلول الوقت الذي وصل فيه التقرير في 11 مارس، كانت الصورة قد تغيرت بالفعل. ضعف سوق العمل، وتم تعديل بيانات الرواتب للعام الماضي إلى الأسفل، ودفع الصراع في إيران النفط إلى مستويات قياسية مرتفعة.
هذه هي المشكلة الحقيقية التي يجب على نظام الاحتياطي الفيدرالي مواجهتها. قد يكون مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير بدا هادئًا، لكنه وصف اقتصادًا بدا قديمًا بالفعل بحلول وقت نشر التقرير.
يتوجه نظام الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى اجتماعه في 17-18 مارس مع بيانات تضخم ناعمة في يد واحدة وخلفية نمو وطاقة صعبة في اليد الأخرى.
بيانات ناعمة على خلفية صعبة
كان رد فعل السوق الأول منطقيًا.
لم يعيد مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير فتح مخاوف التضخم، حيث بقي التضخم الأساسي محتواً على أساس شهري، واستمرت مكونات الإيجار التي دفعت الكثير من ضغوط السعر في العامين الماضيين في التراجع. قال مكتب إحصاءات العمل إن الإيجار ارتفع بنسبة 0.1٪ فقط في فبراير، وهي أصغر زيادة شهرية في السنوات الخمس الماضية، بينما ارتفع مؤشر السكن بنسبة 0.2٪.
رسم بياني يظهر التغيير بالنسبة المئوية لشهر واحد في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) من فبراير 2026 إلى فبراير 2026 (المصدر: مكتب إحصاءات العمل)كان التقرير مستقرًا، وشعر بالطمأنينة، وبدا وكأنه إشارة واضحة على أن أسعار الفائدة ستستمر في الانخفاض. لكنه وصل في الوقت الخطأ. أعطى الأسواق صورة للاقتصاد من قبل أن يبدأ أحد أهم مدخلات التضخم في التحرك مرة أخرى.
لا يمكن احتواء ارتفاع أسعار النفط في مجمع الطاقة. إنه يغذي البنزين والنقل والخدمات اللوجستية وتكاليف الأعمال وتوقعات التضخم والإنفاق الأسري. عندما تكثفت هجمات الناقلات في مضيق هرمز، ارتفع النفط الخام إلى أعلى مستوى له منذ عام 2022 وجر الأسهم العالمية إلى الأسفل.
كان الضغط على السوق كبيرًا بما يكفي لدرجة أن وكالة الطاقة الدولية أسمته أكبر اضطراب في الإمدادات في تاريخ سوق النفط. من المتوقع أن ينخفض عرض مارس بنحو 8 ملايين برميل يوميًا بسبب القتال والاضطراب حول مضيق هرمز. كان خام برنت، الذي وصل لفترة وجيزة إلى 119.50 دولارًا في وقت سابق من الأسبوع، لا يزال يتداول بالقرب من 97 دولارًا في 12 مارس.
هذا يترك مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير يبدو وكأنه لقطة لوقت قبل أن يكون خطر التضخم التالي مرئيًا بالكامل.
سوق العمل كسر بالفعل القصة السهلة
المشكلة الثانية بالنسبة لنظام الاحتياطي الفيدرالي هي أن سوق العمل توقف عن دعم سرد الهبوط الناعم تماماً كما تراجع مؤشر أسعار المستهلك (CPI).
أظهر تقرير الوظائف لشهر فبراير انخفاض الرواتب بمقدار 92,000، بعد مكاسب يناير البالغة 126,000، وارتفاع معدل البطالة من 4.3٪ إلى 4.4٪.
هذا وحده كافٍ لتعقيد قصة التضخم. لا تحتفل الأسواق ببيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأكثر ليونة إلى جانب خسائر الوظائف المباشرة، لأن ذلك يعني أن الطلب قد يتراجع لأسباب أقل راحة.
ثم هناك المراجعات. في فبراير، أتم مكتب إحصاءات العمل مراجعته المعيارية، مما يظهر أن مستوى الرواتب في مارس 2025 قد تم المبالغة فيه بمقدار 862,000 وظيفة. أعاد هذا تشكيل سوق العمل في العام الماضي ليكون أضعف بكثير مما كان مفهومًا سابقًا. قال مكتب إحصاءات العمل إن إجمالي التغيير في التوظيف غير الزراعي لعام 2025 تم تعديله إلى الأسفل إلى 181,000 من 584,000.
هذا يغير سياق كل شيء. إنه يعني أن الاقتصاد دخل عام 2026 بقوة أقل في سوق العمل مما كانت تشير إليه العناوين الرئيسية لأشهر. كما يعني أن نظام الاحتياطي الفيدرالي لا يزن بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الناعمة مقابل وسادة عمالية قوية، ولكن مقابل سوق عمل ربما كان أضعف طوال الوقت.
إيران جعلت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) تبدو قديمة عند الوصول
الصراع في الشرق الأوسط هو ما يحول هذا إلى مخاطر سياسية.
إذا بقي النفط هادئًا، كان يمكن لنظام الاحتياطي الفيدرالي أن ينظر إلى مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير ويجادل بأن التضخم كان لا يزال ينحني إلى الأسفل بينما تباطأ الاقتصاد تدريجيًا. هذا لن يحل مشكلة السياسة، لكنه سيعطي المسؤولين على الأقل سردًا متماسكًا.
الصراع في إيران غير ذلك. مع تكثيف الحرب، ارتفع النفط الخام، وانخفضت وول ستريت، وارتفعت عوائد السندات حيث استوعب المستثمرون مخاطر صدمة إمدادات أكبر.
لهذا السبب يبدو نظام الاحتياطي الفيدرالي الآن محاصرًا.
إذا اعتمد كثيرًا على بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأكثر ليونة، فإنه يخاطر بمعاملة بيانات التضخم القديمة كدليل على أن ضغط السعر يتلاشى من تلقاء نفسه. إذا اعتمد كثيرًا على صدمة النفط وأبقى السياسة مشددة لفترة أطول، فإنه يخاطر بالضغط بشكل أكبر على اقتصاد حيث تتدهور الوظائف بالفعل.
دفع غولدمان ساكس دعوته الأولى لخفض نظام الاحتياطي الفيدرالي إلى سبتمبر من يونيو لأن الصراع في الشرق الأوسط رفع مخاطر التضخم حتى مع تراجع بيانات العمل.
ومع ذلك، لا تزال بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الناعمة مفيدة. إنها بيانات حقيقية، وتخبرك أن التضخم لم يتسارع في فبراير. ومع ذلك، فإنه لا يحل السؤال الأكبر الذي يواجه الأسواق أو نظام الاحتياطي الفيدرالي.
هل كان فبراير بداية حركة دائمة أقل في التضخم، أم مجرد القراءة الهادئة الأخيرة قبل أن يبدأ النفط في التغذية في الأسعار وتزداد ضعف العمل سوءًا؟
حتى مقياس التضخم المفضل لنظام الاحتياطي الفيدرالي، PCE، لم يوفر الكثير من الوضوح. ارتفع الإنفاق الاستهلاكي في يناير بنسبة 0.4٪، بينما ارتفع PCE الأساسي بنسبة 0.4٪ في الشهر و 3.1٪ عن العام السابق، وهي إشارة تضخم أساسية أقوى بكثير مما أشارت إليه بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأكثر ليونة لشهر فبراير.
هذا يعني أن نظام الاحتياطي الفيدرالي لا يزال ينظر إلى ضغط السعر اللزج قبل أن تكون صدمة النفط الأخيرة مرئية بالكامل في البيانات، مما يجعل أي ارتياح للسوق مرتبط بتقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الهادئ يبدو أكثر هشاشة.
أشار CryptoSlate إلى هذه النقطة من جانب الكريبتو، وينطبق نفس المنطق على الاقتصاد الكلي بشكل أوسع. عندما يتوقف النفط والوظائف والتضخم عن التحرك بشكل متزامن، يصبح التفاؤل المدفوع بالعناوين الرئيسية متزعزعًا بسرعة.
أعطى مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير الأسواق ارتياحًا، لكنه فشل في إعطاء نظام الاحتياطي الفيدرالي إجابة واضحة. بدا التقرير هادئًا لأنه وصف فبراير. يجب على نظام الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قراره التالي في اقتصاد مارس يتشكل من خلال وظائف أضعف وصدمة النفط في الشرق الأوسط. لهذا السبب فإن الخطر الحقيقي هنا هو الراحة الزائفة.
Source: https://cryptoslate.com/the-latest-us-inflation-report-looked-like-good-news-next-week-may-change-that/
