تصفية Bitdeer لاحتياطياتها البالغة 943.1 BTC تثير السؤال: هل هذه علامة على شتاء وشيك لعملاق التعدين، أم اختراق وميلاد جديد لقطاع الذكاء الاصطناعي؟

في 21 فبراير 2026، أصدرت Bitdeer، وهي شركة تعدين بيتكوين مقرها سنغافورة، تقريرًا أسبوعيًا مثيرًا للجدل على وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية. أظهرت البيانات أنه اعتبارًا من 20 فبراير 2026، انخفضت ممتلكات Bitdeer الخاصة من بيتكوين (باستثناء ودائع العملاء) إلى الصفر. خلال فترة التقرير، أنتجت الشركة 189.8 BTC، تم بيعها جميعًا، مما أدى إلى انخفاض صافٍ قدره 943.1 BTC، وإفراغ احتياطياتها من بيتكوين بالكامل.

تسببت عملية "التصفية الكاملة" هذه في صدمة كبيرة في صناعة تعدين العملات المشفرة. الأمر اللافت بشكل خاص هو التوقيت الدراماتيكي لهذه الخطوة: وفقًا لأحدث البيانات، وصل معدل التجزئة الخاص بـ Bitdeer إلى 63.2 EH/s، متجاوزًا رسميًا معدل التجزئة لشركة Marathon Digital العملاقة البالغ 60.4 EH/s ليصبح أكبر شركة تعدين مدرجة في العالم من حيث معدل التجزئة.

امتلاك أكبر قوة حوسبة في العالم، ومع ذلك اختيار عدم الاحتفاظ ببيتكوين واحد. هذا الاختيار الاستراتيجي المتناقض ظاهريًا لا يشير فقط إلى انهيار معتقد "التعدين للاحتفاظ" (HODL) التقليدي لشركات التعدين، بل يعكس أيضًا كيف، تحت ضغط اقتصاديات القوة الحاسوبية المتطرفة، تسرع شركات التعدين الرائدة في تحولها إلى عمليات مالية للشركات بمعايير وول ستريت ومزودي البنية التحتية للقوة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي.

قرار Bitdeer بتصفية احتياطياتها من بيتكوين لم يكن بسبب نظرة متشائمة، بل نبع من الأساسيات المتدهورة للغاية لصناعة التعدين الحالية. لفهم حتمية هذه الخطوة، من الضروري فحص البيانات الأساسية لشبكة بيتكوين الحالية.

بناءً على البيانات من اليومين الماضيين، ارتفعت صعوبة شبكة بيتكوين من 125.86T إلى 144.39T في 19 فبراير، بزيادة 14.72٪. هذه هي أكبر زيادة منفردة منذ مايو 2021. أدى تعديل الصعوبة هذا إلى محو جميع مساحات التنفس التشغيلية التي حصل عليها المعدنون في وقت سابق من هذا العام. الزيادة الكبيرة في صعوبة الشبكة تعني أن شركات التعدين بحاجة إلى استثمار المزيد من القوة الحاسوبية وتكاليف الكهرباء للحفاظ على حصتها الأصلية من الإنتاج.

الأمر الأكثر تدميرًا هو انهيار معدل التجزئة (سعر القوة الحاسوبية). معدل التجزئة هو المؤشر الكمي الأساسي لقياس ربحية المعدنين، ويمثل الإيرادات المتوقعة بالعملة الورقية الناتجة عن وحدة القوة الحاسوبية (عادةً 1 PH/s) يوميًا. بين ارتفاع صعوبة الشبكة وأسعار العملات المشفرة المتقلبة، انخفض معدل التجزئة للشبكة إلى أقل من $30/PH/s/يوميًا. هذا الرقم يقترب من أدنى مستوى له على الإطلاق.

مع انخفاض معدل التجزئة إلى أقل من $30، فإن معظم أجهزة التعدين التي تستخدم موديلات قديمة أو التي تتجاوز تكاليف الكهرباء فيها $0.06/kWh على وشك الإغلاق بسبب انخفاض السعر، بل إن البعض يعمل بخسارة. بالنسبة لعملاق مثل Bitdeer، على الرغم من أنها تتمتع بوفورات الحجم ومزايا معينة في تكاليف الطاقة، إلا أن هوامش أرباحها المضغوطة للغاية تجعل من المستحيل عليها الاستمرار في تحمل مخاطر ربط أصولها بأصل تشفير واحد شديد التقلب.

في بيئة اليوم ذات تكاليف رأس المال المرتفعة، يمثل الاحتفاظ ببيتكوين قرارًا بتكاليف فرصة كبيرة لشركات التعدين. كل BTC محتفظ به يعني انخفاضًا في تدفق راس المال المتاح لتوسيع الإنتاج أو ترقية المعدات أو سداد الديون. في فترة هوامش الربح المضغوطة للغاية، حل "النقد هو الملك" محل "الاحتفاظ بالتشفير هو الملك"، وتصفية الممتلكات هي الدفاع الأكثر مباشرة ضد نقص السيولة.

تقنيات وول ستريت المالية: السندات القابلة للتحويل وإعادة هيكلة الديون الدفاعية

في مواجهة انخفاض الإيرادات من القوة الحاسوبية، فإن حل Bitdeer يتجاوز مجرد بيع بيتكوين؛ تُظهر إجراءاتها في أسواق رأس المال قدرات هندسة مالية عالية التطور. في 20 فبراير، أعلنت Bitdeer عن توسيع طرحها الخاص من السندات الممتازة القابلة للتحويل إلى 325 مليون دولار، مع توقع إغلاق الصفقة في 24 فبراير. كما أن المشترين الأوليين لديهم خيار لشراء 50 مليون دولار إضافية من السندات.

تم تصميم هذا التمويل البالغ 375 مليون دولار بدقة في استخدام الأموال، ويمثل مثالاً كلاسيكيًا على إعادة هيكلة الميزانية العمومية الدفاعية.

تجديد الديون وإعادة الشراء (138.2 مليون دولار): ستستخدم Bitdeer 138.2 مليون دولار لإعادة شراء سنداتها الممتازة القابلة للتحويل الحالية بنسبة 5.25٪ والتي تستحق في 2029. هذه العملية "إعادة التمويل"، في بيئة أسعار الفائدة المعقدة الحالية، تهدف بشكل أساسي إلى تحسين هيكل رأس المال، وتمديد مدة الدين، وتأمين مدرج تدفق راس المال أكثر قوة للتحول الاستراتيجي المستقبلي للشركة. خلال فترات انخفاض معدل التجزئة، فإن تخفيف ضغط سداد الديون قصيرة الأجل أمر بالغ الأهمية لبقاء الشركة.

معاملات Call المحددة (29.2 مليون دولار): خصصت Bitdeer 29.2 مليون دولار لمعاملات call محددة. هذه استراتيجية تحوط متخصصة للغاية للمشتقات. السندات القابلة للتحويل، بسبب حقوق التحويل، يمكن أن تؤدي إلى زيادة في إجمالي رأس المال السهمي إذا ارتفع سعر سهم Bitdeer في المستقبل، مما يخفف بشكل كبير من حقوق ملكية المساهمين الحاليين.

يعمل خيار السقف كشكل من أشكال "التأمين على حماية التخفيف". من خلال شراء مجموعة من خيارات call، عندما يرتفع سعر السهم ضمن نطاق معين، يمكن للشركة استخدام مكاسب الخيار لتعويض تأثير تخفيف حقوق الملكية لتحويل السندات. يرسل هذا إشارة واضحة إلى السوق: الإدارة واثقة من القيمة السوقية طويلة الأجل للشركة وملتزمة بحماية مصالح المساهمين الحاليين.

تشير هذه المجموعة المعقدة من الاستراتيجيات إلى أن الاستراتيجية المالية لـ Bitdeer قد تجاوزت المرحلة الفوضوية المبكرة لصناعة التشفير ودخلت فترة عمليات رأسمالية متطورة قابلة للمقارنة بأفضل شركات التكنولوجيا في ناسداك.

بعد خصم تكاليف إعادة هيكلة الديون وتحوط الخيارات، فإن مئات الملايين من الدولارات المتبقية التي تم جمعها، إلى جانب النقد الذي تم الحصول عليه من بيع بيتكوين، تكشف عن طموح Bitdeer الحقيقي: التخلص من تسمية "شركة تعدين بيتكوين النقية" والدخول بالكامل في مجالات الحوسبة عالية الأداء (HPC) وخدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي (AI).

وسط الارتفاع الكبير في الذكاء الاصطناعي التوليدي، يواجه سوق القوة الحاسوبية العالمية اختلالًا غير مسبوق في العرض والطلب. يتطلب التدريب والاستنتاج لنماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة مجموعات قوة حاسوبية هائلة، والتي بدورها تضع طلبات إنتاجية ضخمة على البنية التحتية للطاقة (الكهرباء وتبريد مركز البيانات).

تمتلك شركات تعدين بيتكوين ميزة مراجحة فريدة ضمن هذا السياق الاقتصادي الكلي. شركات التعدين هي في الأساس محكمي طاقة، تسيطر على أرخص موارد الكهرباء في العالم وأكبرها حجمًا، بالإضافة إلى أراضي مراكز البيانات القابلة للتوسع بدرجة عالية. صرحت Bitdeer بوضوح أن الأموال الجديدة ستستخدم من أجل:

• توسيع نطاق أعمال HPC والحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي.
• تطوير معدات تعدين ASIC خاصة (تحقيق التكامل الرأسي لسلسلة توريد الأجهزة وتقليل النفقات الرأسمالية (Capex)).
• توسيع مركز البيانات عالي المستوى.

يُعد تحويل أو ترقية البنية التحتية للحوسبة ذات الهامش الربحي المنخفض لبيتكوين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي ذات هامش مرتفع وتدفق راس المال مستقر ومرتفع هو السرد التحويلي الأساسي الحالي لشركات التعدين الكبيرة. عادةً ما يوقع عملاء الذكاء الاصطناعي عقود خدمة طويلة الأجل بأسعار ثابتة (PPAs، وما إلى ذلك)، مما يتناقض بشكل حاد مع نموذج إيرادات تعدين بيتكوين، الذي يتقلب بشكل كبير يوميًا مع أسعار التجزئة.

من خلال تصفية ممتلكاتها من بيتكوين وإصدار سندات قابلة للتحويل، فإن Bitdeer تستخدم بشكل أساسي ماضيها غير الفعال (تخزين بيتكوين) للاستثمار في مستقبل أكثر يقينًا (البنية التحتية للذكاء الاصطناعي).

تصدرت Bitdeer تصنيفات معدل التجزئة العالمية بـ 63.2 EH/s، لكنها في الوقت نفسه سجلت رقمًا قياسيًا "بصفر ممتلكات من العملات". تشير هذه الظاهرة إلى اختلاف أساسي في نماذج الأعمال لشركات التعدين المدرجة في جميع أنحاء العالم.

تحت هذا المنطق، فإن امتلاك أكبر قوة حوسبة في العالم لا يعني تراكم أكثر العملات المشفرة؛ بل يعني امتلاك أكبر مولد لتدفق راس المال وأكبر قدرة للطاقة. عندما تنخفض الأرباح الناتجة عن هذه الآلة عن حد معين، فإن الاختيار الأكثر عقلانية، بما يتماشى مع المبادئ الكمية ومبادئ تخصيص رأس المال، هو الاستثمار دون تردد في قطاع الذكاء الاصطناعي، الذي يقدم عوائد أعلى وفرصًا أكبر في العصر الحالي.

في دورة ما بعد تنصيف البيتكوين الصعبة لعام 2026، لم يعد تخزين العملات المشفرة بشكل أعمى حلاً سحريًا. بالنسبة للمستثمرين في الأسواق المالية، لم تعد هذه قصة عن "التعدين"، بل هي سرد صعب حول الطاقة وتخصيص القوة الحاسوبية وكفاءة رأس مال وول ستريت.